当前，零售银行业正站在深化改革的分水岭。一方面，数字化转型浪潮汹涌，大数据、AI 技术重构服务逻辑，客户对“千人千面”的金融体验期待攀升；另一方面，传统模式难以为继，获客成本激增、存量客户流失、同质化竞争加剧，行业亟需破局新思维。

近年来，随着金融市场的开放和金融科技的发展，零售银行业务面临着来自互联网金融公司、非银行金融机构、国外金融机构等新兴竞争者的挑战，迫使传统银行进行数智化转型以保持竞争力。银行需要通过数智化转型，优化业务流程，提高运营效率，降低成本，同时开发新的业务模式和产品，以应对市场竞争和客户需求的变化。

随着行业竞争加剧，如何开拓新的业务场景，寻找新的增长点是银行面临的重要课题。为拓宽获客渠道，各家银行积极开发线上场景，拓展线下渠道，加强金融科技对业务的赋能，构建线上线下融合服务新模式，持续提升获客能力，以期使零售业务实现进一步发展。无论采取何种路径，均须依托精细化运营与数字化能力重构，实现零售业务盈利模式与风险管控框架的同步升级。

痛点即机遇，监管趋严倒逼合规创新，场景化金融、生态化布局、全生命周期管理成为转型关键词。零售银行如何以“数据驱动+敏捷迭代”重塑竞争力，通过“跨界共生+客群深耕”打开第二增长曲线，又如何平衡“风险控制与体验升级”的双重挑战等问题，都受到银行业的共同关注。

在此背景下，由财视中国和复旦大学银行发展中心联合主办的第四届零售银行论坛暨“第四届零售银行·介甫奖”颁奖典礼将于8 月21 日在杭州拉开帷幕。本次论坛将汇聚行业领袖、技术先锋与实战专家，聚焦AI大模型、数字化转型、风险管理革命、场景化突围、私域运营创新、跨境金融服务、运用deepseek 全面优化运营效率与成本结构等核心议题，深度解构政策红利与市场需求，分享各类实战案例。我们期待与您共探“以客户为中心”的价值重构之路，在零售银行的变革中孕育新机遇，于破局中定义新未来！

联系方式

参会咨询：

电话：+021 51601000-8003

邮箱：vicky.gao@finfoglobal.com

扫描二维码报名

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

常州市龙鑫智能装备股份有限公司（简称：龙鑫智能）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行前公司总股本为6738万股，本次发行数量不超过2246万股（未考虑超额配售选择权），占发行后总股本的25.00%。公司拟投入募集资金4.58亿元，用于智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目、大型自动化装备建设项目和研发中心建设项目。

龙鑫智能一家三口合计持股62.32%，高管学历偏低；营收增速放缓，2024年增收反降利，毛利率波动且高于可比公司；龙鑫干燥原股东离职后申请的专利受问询；客户及下游行业集中度高，前五大供应商之一个位数参保；应收账款、存货余额较大，新增产能或难消化。

一家三口合计持股62.32%，高管学历偏低

截至招股说明书签署日，龙鑫智能控股股东为莫铭伟，实际控制人为莫铭伟、莫龙兴、金桂华。公司第一大股东莫铭伟直接持有公司44.1880%的股份，为公司控股股东。

莫龙兴直接持有公司299.7311万股，占比4.4484%；金桂华直接持有公司356.3268万股，占比5.2883%；莫铭伟通过担任鑫强创投执行事务合伙人间接控制公司565.9574万股，占比8.3995%。莫龙兴先生与金桂华女士系配偶关系，莫铭伟先生系二人之子，因此莫铭伟、莫龙兴、金桂华直接或间接合计控制公司4,199.4042万股，对应62.3242%股份的表决权。此外，莫铭伟担任公司的董事、总经理，莫龙兴担任公司的董事长。综上，三人系公司共同实际控制人。

莫龙兴和金桂华均出生于1963年，均为高中学历。陆小虎为高中学历，2024年6月，任龙鑫循环董事、总经理；周德发为初中学历，2023年7月至今，任公司副总经理；陈军为高中学历，2024年9月至今，任公司副总经理；黄秀芬为专科学历，2023年7月至今，任公司财务总监。

2022年和2023年，龙鑫智能现金分红金额分别为4300万元和8320万元，证监会要求公司，说明报告期现金分红的具体流向，是否存在流向客户、供应商，体外资金循环等异常情况。叠加未分配利润转增实收资本，公司进行了1.5亿元的利润分配。

2022年7月，公司通过换股方式收购了龙鑫干燥65%的股权从而实现对龙鑫干燥的控制，至此，龙鑫干燥成为公司全资子公司。收购过程中龙鑫干燥股东刘伟娇存在向公司实际控制人借款的情形。公司商誉系2022年合并龙鑫干燥形成。截至报告期末，公司商誉的账面价值为1,770.61万元，占非流动资产的比例为8.65%。据常环经开行罚﹝2019﹞24号文件显示，龙鑫干燥曾在2019年因水违法被处以罚款26万元，责令立即停止违法行为并改正。

权衡财经iqhcj查阅招股书，报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为3,632.46万元、8,731.20万元和1.829亿元。公司交易性金融资产主要为在满足日常生产经营需要和控制风险的前提下，为提高资金使用效率和提高资金收益而购买的银行理财产品。

公司于2023年1月17日至19日分别向金桂华、莫龙兴、莫铭伟转账230.88万元、230.88万元、1,938.24万元，上述自然人于2023年1月17日至19日归还，主要系公司相关人员对2022年用于未分配利润转增实缴出资2,400.00万元涉及的相关税务政策及财务处理理解有误导致，出于谨慎性原则，公司将前述资金往来认定为资金拆借。2021年，为了满足日常生产经营的资金需求，公司通过供应商山东金泰轧辊股份有限公司发生转贷3,600.00万元。

营收增速放缓，2024年增收反降利，毛利率波动且高于可比公司

龙鑫智能主要从事微纳米高端复合材料制备设备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务，营业收入主要来自于研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线的产品销售及服务。影响公司收入的主要因素是下游各应用领域客户需求的变动。近年来，受新能源电池、光伏等下游行业需求增长的影响，公司营业收入呈增长态势。

2022年-2024年，公司营业收入分别为3.362亿元、5.823亿元和6.044亿元，净利润分别为8716.03万元、1.428亿元和1.2亿元，主要得益于下游新能源领域特别是磷酸铁锂正极材料行业进入高景气的发展周期，公司新能源领域的订单金额及业务占比快速提升。但2023年度以来磷酸铁锂行业出现竞争加剧、投产率低、业绩下滑等问题，存在阶段性、结构性产能过剩风险。

报告期各期，公司研磨设备收入分别为1.136亿元、8,598.73万元及1.037亿元，占主营业务收入的比重分别为34.00%、14.84%及17.24%。2023年，公司研磨设备收入有所下降，主要系部分研磨设备以物料自动化生产线的形式向客户交付所致。2024年，公司研磨设备外销收入有所增长，带动公司研磨设备收入提升。

物料自动化生产线收入分别为6,271.03万元、1.843亿元及2.809亿元，占主营业务收入的比重分别为18.76%、31.81%及46.69%；干燥设备收入分别为1.416亿元、2.731亿元及1.973亿元，占主营业务收入的比重分别为42.37%、47.13%及32.80%。2021年以来，锂电池材料价格快速提升，2022年至2023年持续在高位波动，刺激锂电池及材料厂商进入快速扩产周期，对干燥设备需求强劲。公司与湖南裕能、融通高科等重要客户之间的项目合同在2023年集中交付，因此当年干燥设备收入快速增长。2024年，随着上述客户订单的批量交付结束，干燥设备收入有所下降，但仍保持在较高水平。

报告期内，龙鑫智能综合毛利率分别为36.84%、41.35%及34.26%，高于可比同行均值27.61%、26.46%和24.38%。

报告期各期，公司综合毛利率与同行业可比公司差异较大，原因系公司与同行业可比公司在具体产品、业务板块、下游应用领域等方面存在一定差异。公司的同行业可比公司中，华汇智能的研磨系统、砂磨机单机，先锋智能的干燥设备与公司产品的可比性最高，其他公司的产品应用场景、结构、功能差异较大，单价及成本可比性相对较弱，因此以下选取华汇智能及先锋智能进行对比。

龙鑫干燥原股东离职后申请的专利受问询

报告期内，龙鑫智能研发费用分别为2,079.71万元、2,988.47万元和2,665.49万元，占营业收入的比例分别为6.19%、5.13%和4.41%。报告期内，公司关键管理人员的薪酬（不包含股份支付金额）分别为1,117.37万元、1,422.66万元和1,348.70万元，占公司利润总额的比例分别为11.72%、8.65%和9.82%。报告期内，公司根据授予日股权公允价值和授予价格确认了股份支付，报告期各期分别确认股份支付费用109.67万元、662.23万元、667.76万元。

公司拥有81项专利，其中17项发明专利，63项实用新型专利，外观设计专利1项，形成了辊间间隙与压力控制技术等14项核心技术，发明专利“一种纳米颗粒的制备方法及装置”所有权人为南京航空航天大学，取得方式为专利实施许可。龙鑫干燥原股东刘伟娇、包勋耀、项超、刘波、顾乾峰曾任职于江苏先锋干燥工程有限公司，前述人员自先锋干燥离职后1年内申请8项专利。

证监会要求公司，结合刘伟娇、包勋耀、项超、刘波、顾乾峰的教育背景、从业经历、研发方向、自先锋干燥离职后的研发活动开展情况说明离职先锋干燥1年内形成的专利的具体形成过程，相关专利与公司核心技术的相关性，是否为刘伟娇等人在原单位时职务成果，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否对公司生产经营构成重大不利影响，若存在，请完善相关风险提示。

客户及下游行业集中度高，前五大供应商之一个位数参保

报告期内，龙鑫智能新能源领域的业务快速增长，且大型设备及生产线订单的金额较高，导致公司客户及下游行业集中度提升。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为48.68%、64.83%和66.95%，主要为新能源行业客户，变动较大，与可比公司客户存在重合；报告期内，部分客户存在业绩下滑情形。

2023年第三大客户创普斯系创普斯（深圳）新能源科技集团有限公司及其子公司，萍乡创普斯新能源科技有限公司建设磷酸铁锂正极材料项目，公司为其提供物料自动化生产线、干燥设备8,690.24万元，占比14.92%，公开工商资料显示，创普斯（深圳）新能源科技集团有限公司2023年参保人数还有28人，2024年参保人数为0人。

关于客户合作稳定性，证监会要求公司，分别说明报告期各类产品前五大客户的具体销售情况，报告期内部分客户销售额大幅下降原因，是否被竞品取代；公司来自主要客户订单的稳定持续性；并结合主要应用领域的客户集中度、主要客户对供应商及相关产品的黏性等说明公司在持续开拓新客户方面是否存在障碍，并视情况进行风险揭示。

龙鑫智能产品主要原材料种类较多，包括钢材、定制部件、配套设备、电器等。报告期内，公司主营业务成本（不含售后服务费）中直接材料占比分别为70.32%、73.34%及75.76%。如果公司主要原材料价格大幅上升，而公司无法及时采取有效措施传导原材料价格上升压力，则可能导致公司盈利能力下降。

报告期内，公司前五大原材料供应商采购金额占比分别为23.98%、24.08%及19.09%。安徽顺鑫电气有限公司成立于2021年6月9日，2022年-2024年顺鑫电气有限公司及其关联方分别为公司第四大、第四大和第二大供应商，2022年此供应商参保人数为0人，2023年和2024年为1人。

安徽顺鑫电气有限公司关联方包括：上海皖电电机有限公司（2022年-2024年参保人数分别为7人、6人和5人）、上海皖邦电机有限公司（2022年-2024年参保人数分别为4人、8人和8人）、安徽万邦供应链有限公司（2022年和2023年参保人数分别为0人和1人）。

存在多家以公司为主要客户、成立不久即合作或非法人供应商。证监会要求公司，说明存在较多小规模、成立时间短或主要为公司服务供应商的原因及必要性，是否符合行业惯例，并说明向前述情形供应商的采购内容、金额及占比、定价公允性，相关供应商与公司及其关联方、关键人员是否存在关联关系、资金往来或者其他利益安排。

应收账款、存货余额较大，新增产能或难消化

报告期各期末，龙鑫智能应收账款账面价值分别为8,044.90万元、1.123亿元和1.452亿元，整体规模相对较高；同时，1年以上账龄的应收账款金额及占比逐年增加。

公司大型设备及生产线执行周期较长，导致存货中发出商品和在产品的规模较大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.897亿元、6.319亿元和5.07亿元。

智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目由龙鑫智能负责具体实——项目总投资34,306.00万元，建成后将形成年产智能微纳米材料生产设备500台及配套自动化生产线50条的生产能力，其中铺底流动资金3313.74万元。

大型自动化装备建设项目由龙鑫智能负责具体实施。项目总投资5,053.00万元，主要建设内容为现有厂房改造并购置生产设备。项目建成后将新增年产智能微纳米材料生产设备80台及配套自动化生产线5条的生产能力。

招股书称影响公司生产交付能力的主要环节包括：设计、原材料采购、外协钣金及机加工、装配及客户现场安装调试等多个环节，各产品的技术方案、生产加工难易程度、装配环节对场地面积需求、对安装调试人员时间需求、实际交付期限要求等均相差较大，因此公司产品不存在传统意义上的产能及产能利用率概念。

报告期公司研磨设备（含用于物料自动化生产线的研磨设备）、干燥设备的产量、销量及产销率情况变动较大，其中研磨设备产量分别为625台套、886台套和731台套，干燥设备的产量分别为98台套、184台套和71台套。按产量变动情况，新增的产能如何消化或成疑问。

报告期内，公司咨询服务费金额分别为297.44万元、517.22万元和439.78万元，主要系公司股权融资、挂牌及上市辅导支付的中介机构费用。公司于2023年进行外部股权融资并启动上市辅导事项，使得当年度的咨询服务费金额较高。报告期内，公司营业外收入金额分别为97.84万元、417.33万元和478.88万元，主要为政府补助、无需支付的往来款项及罚没收入而形成的营业外收入。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

　　报告提出，不断拓宽支持消费的融资渠道。稳固信贷支持力度，加快发展债券、股权等多元化融资渠道，加大对服务消费供给企业的金融资源投入。

　　完善房地产金融基础性制度

　　关于货币政策，报告表示，进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项货币政策措施执行。强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。

　　报告提出，持续抓好《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》落实，着力提升重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性和金融产品服务供需适配度。加强宏观信贷政策指导，发挥科技创新和技术改造再贷款工具牵引带动作用，做好债券市场“科技板”工作，引导金融机构加强科技金融产品服务创新。着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。

　　专家认为，下一步实施好适度宽松的货币政策，关键还是抓好落实，对前期政策的传导情况和实际效果要密切跟踪，保持连续性，增强灵活性，充分释放政策效应。也要看到，巩固拓展经济回升向好势头，需要强化宏观政策取向一致性，进一步发挥政策合力。今年以来，财政、货币、产业等宏观政策加强协同配合，效果也在持续显现。

　　此外，报告明确，把握好利率、汇率内外均衡。深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。持续改革完善贷款市场报价利率(LPR)，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，持续深化明示企业贷款综合融资成本试点，推动社会综合融资成本下行。

　　营造有利于扩消费金融环境

　　围绕金融支持提振和扩大消费，报告表示，下阶段，金融政策将着重从供给侧发力，并与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。

　　“金融支持促消费要更加关注改善高品质服务供给。从宏观视角看，需求较强领域的服务消费供给不足是当前我国促消费面临的突出矛盾，这也为未来金融支持促消费指明了方向。金融部门要支持推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。”业内专家表示。

　　具体而言，报告提出，发挥货币政策总量和结构双重功能。保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降，营造有利于扩消费的金融环境。强化结构性货币政策工具激励，落实好服务消费与养老再贷款政策工具，用好用足支农支小再贷款额度，加大服务消费重点领域的金融支持。

　　报告提出，不断拓宽支持消费的融资渠道。稳固信贷支持力度，加快发展债券、股权等多元化融资渠道，加大对服务消费供给企业的金融资源投入，支持经营主体产业升级、业态融合，不断提高供给能力和质量。

　　报告还要求强化政策协同配合。发挥财政、就业和社保等政策的协同效应，加快制定中长期消费发展战略，加大低收入群体保障力度，优化养老、育幼、医疗等服务体系，有效提升居民的消费能力和消费意愿。

　　《征求意见稿》明确，企业应当在车辆App、车载信息交互系统显著位置和用户手册中显示组合驾驶辅助系统的安全提示和使用说明，以便于消费者阅读、理解和操作，避免驾驶员将组合驾驶辅助功能视为自动驾驶功能使用。企业应当开发、使用安全优先的驾驶员监测、警示和处置功能，密切监测驾驶员的驾驶状态，在驾驶员出现脱手、睡眠等脱离动态驾驶任务的情形时，及时采取语音警告、方向盘震动、限速、靠边停车、组合驾驶辅助功能禁用等警示或控制措施，以便驾驶员及时接管车辆和降低安全风险。

　　要求车企警示驾驶员的同时，针对车企频繁的OTA(空中下载技术)升级，《征求意见稿》也给出明确要求。《征求意见稿》提到，企业应在机动车合格证系统中完整、准确填报组合驾驶辅助系统、储能装置单体及总成等关键信息，并严格执行软件在线升级(以下简称“OTA升级”)活动分类管理要求，未经备案不得开展OTA升级活动，不得将未经充分测试验证的软件版本推送给用户，不得通过OTA方式隐瞒缺陷，确保生产的搭载组合驾驶辅助系统的智能网联新能源汽车产品与准入产品一致，并承担产品安全责任。数据显示，今年6月，汽车行业OTA共计463项功能，“辅助驾驶”模块升级占比重回榜首。

　　此外，《征求意见稿》提出，要加强企业广告活动和商业宣传行为监督。企业向消费者提供有关智能网联新能源汽车驾驶自动化等级、系统能力、系统边界等信息时，应当真实、全面，不得做虚假、夸大系统能力或引人误解的宣传，确保消费者正确理解和驾驶智能网联新能源汽车。企业在组合驾驶辅助系统或功能命名及营销宣传中，不得暗示消费者可以视其为自动驾驶系统、具备实际上并不具备的功能，防止驾驶员滥用。企业应当避免夸大宣传车辆驾驶性能，误导消费者以不合理的高速驾驶车辆。

　　业内人士认为，《征求意见稿》的发布是要提升智驾宣传规范性，将安全摆在首位。

　　数据显示，去年我国新能源汽车年产销量首次突破1000万辆。随着新能源汽车销量提升，车企在智驾赛道上的竞争愈发激烈，“高阶智驾”“自动驾驶”成为高频词汇，而智驾宣传问题也逐渐显现。

　　虽然智驾等级已被明确划分，但近年来车企频繁提及“智驾”“高阶智驾”“L3级智驾能力”等关键词。营销宣传上的模糊地带也让消费者产生认知误区，驾驶中“脱手脱眼”的违规行为频繁出现。

　　在北京市潮阳律师事务所律师胡钢看来，现在的智能驾驶技术基本在L2等级，企业在宣传和销售过程中，应该提示消费者车辆仅能实现智能辅助驾驶，而不是自动驾驶。车企应明确告知消费者，目前技术水平无法达到完全自动驾驶级别，系统并不能替代成熟驾驶员对车辆进行操控。

　　中国汽车流通协会专家委员会成员颜景辉认为，驾驶自动化的发展路径并无问题，问题在于此前“掺水”，只有实事求是宣传介绍产品、不夸大宣传误导消费者，才能让行业健康有序地发展。

这本是一场普通的资本套现，却因清单中巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港的存在掀起惊涛骇浪——这两座扼守巴拿马运河咽喉的港口，掌控全球6%海运贸易量，中国21%的商船经此通行。

交易曝光仅数日，北京亮出红灯。国家市场监管总局援引《反垄断法》启动审查，直指交易“危害国家利益”；国务院港澳办罕见转载《大公报》社论《莫天真 勿糊涂》，矛头直指李嘉诚“漠视国家红线”。

压力之下，长和系四家上市公司市值三日蒸发781亿港元，原定4月2日的签约被迫搁浅。

中远集团的绝地介入成为转折点。7月下旬，这家中国航运巨头突然提出参股收购财团20%-30%股权，并要求对重大决策拥有否决权。“凡符合国家战略的资产，我们都有兴趣”，中远董事长朱涛的宣言背后，是中方为港口交易设置的底线：绝不容忍美国单方面控制巴拿马运河。

美国财团的反制来得迅猛而精准。他们同意中远入股，却将巴拿马两港列为“禁区”，仅开放其余41个港口。

这一“分拆出售”的伎俩彻底暴露战略意图：通过掌控运河咽喉，未来可对中国商船征收单次150万美元的“政治附加费”，甚至切断中国与拉美铜矿、光伏产品的贸易通道。

耐人寻味的是，一贯强硬的特朗普政府对此异常沉默。尽管五角大楼3月曾接到“武力控制巴拿马运河”的白宫指令，美军4月还在运河区举行“巴拿马极限2025”大规模军演，但面对中远入局，美国财团未再公开施压。

分析认为，俄乌冲突牵制、中方“斗而不破”的斡旋策略，以及中远联合沙特基金规避审查的预案，共同促成美方暂避锋芒。

陷入泥潭的李嘉诚，此刻正吞咽忽视地缘政治的苦果。若终止交易，需向贝莱德支付天价违约金；若执意出售，则面临中国市场全面脱钩风险。

其子李泽楷紧急切割家族业务，被解读为“弃车保帅”的避险之举。而外交部一句“依法监管，坚决维护国家主权”，已为这场博弈定下终局基调。

这场港口拉锯战看似是资本的进退维谷，实则是全球化2.0时代国家利益重构的缩影。中远以“股权换安全”的破局之策，既守住贸易生命线，又避免中美直接对抗。

美国异常安静的背后，是多重战略权衡下的暂时蛰伏。而李嘉诚商业帝国的裂痕，终将成为所有跨国企业审视国家利益与资本逻辑的警示碑。

近期“全民强制社保”话题引发广泛关注，实为对最高人民法院司法解释的误读。人民日报多次发文澄清，指出该政策既非“新规”，亦非覆盖“全民”，而是对既有法律精神的强化和司法标准的统一。

一、误读的起源与澄清

1. 政策核心内容

最高法于2025年8月1日发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》（下称《解释二》），其中第十九条明确：用人单位与劳动者约定不缴社保的协议无效；若因未缴社保导致劳动者离职，企业需支付经济补偿。此解释旨在统一此前各地法院对社保纠纷的裁判分歧（如北京支持补偿金，多数地区不支持），并非新增义务。

2. “全民强制社保”的误导性

非“新规”：社保强制性在《劳动法》（1995年）和《社会保险法》（2011年）中早已确立，此次仅为司法实践细化。

非“全民”：覆盖对象为法律意义上的劳动者（如企业雇员、个体工商户雇工），不包括非劳动关系人群（如退休返聘、部分平台从业者）。

人民日报批评少数自媒体使用“全民”“强制”等标签博眼球，制造混乱。

二、政策背景：为何此时强化司法保障？

1. 解决历史顽疾

长期以来，部分中小企业与员工形成“默契”：企业以现金补贴代替社保，员工为短期收入接受。例如：

餐饮、制造业等行业普遍按最低基数缴费或完全不缴，合规企业仅占28.4%；

劳动者临近退休时因缴费年限不足起诉企业补缴的案例激增，2025年上半年劳动争议案件同比上升40.17%。

2. 填补监管漏洞

过去企业通过“阴阳合同”“自愿弃保声明”规避责任，而员工追责成本高、地方裁判尺度不一。《解释二》通过统一司法标准，提高违法成本，倒逼合规。

三、争议核心：企业成本压力VS劳动者权益保障

1. 企业焦虑：成本激增与生存挑战

中小微企业承压最重：以东莞五金厂为例，社保全覆盖后每月成本增加4万元，相当于利润被大幅挤压；餐饮业若足额缴费，部分门店可能亏损。

潜在连锁反应：企业可能裁员、降薪或转用灵活用工规避风险。例如，有工厂收到社保补缴提醒后，计划将员工转为劳务派遣。

2. 劳动者支持：终结“社保裸奔”时代

外卖骑手、小店员工等群体曾长期处于社保真空地带，新规使其获得医疗、养老等兜底保障。

自由职业者小仙等支持者认为，社保是“生存底线”，强制缴纳虽增加短期负担，但抵御风险的价值远超成本。

四、落地难点：政策执行需配套措施

1. 历史欠费追缴难题

部分企业担忧税务部门追溯多年社保欠费（法律无追诉时效限制），但现实中因人力不足及经济平衡考虑，大规模追缴可能性低。

2. 灵活就业者参保衔接不足

平台经济从业者等群体未被完全覆盖，需加快设计适配其就业形态的参保政策。

3. 成本转嫁风险

企业可能通过“拆分工资”（如标注“社保补贴”）或降低涨薪空间转嫁成本，导致员工名义收入未变，但社保权益缩水。

五、政策方向：平衡权益保障与企业活力

人民日报强调，社保既是“社会稳定器”，也是“消费催化剂”——完善的保障能减少居民预防性储蓄，释放消费潜力。为实现这一目标，需多维度配套：

1. 差异化减轻企业负担：对小微企业和劳动密集型行业提供阶段性费率优惠或财政补贴。

2. 优化社保制度设计：探索“多档费率+自愿参保”模式，适配灵活就业需求。

3. 强化监管与服务并重：税务与人社部门需提升数据协同能力，避免“一刀切”执法。

结语：

最高法的司法解释并非颠覆性改革，而是对既有法律的司法强化。社保的强制性是法治化的必然要求，但政策的生命力在于执行的温度与精度。如人民日报所言，稳实做好社保工作“正当其时”，需避免误读引发的恐慌，更要通过精准施策，在保障劳动者权益与呵护企业活力间找到平衡点。当企业不再因“钻空子”获利，当劳动者不再为“裸奔”担忧，社保才能真正成为社会公平与经济韧性的基石。

华尔街：虽然肉痛，但总比丢了市场强

消息一出，英伟达和AMD股价并未大跌，只是稍微跌了点。换个角度来看，华尔街这些投行或主力资金对此事显然持乐观态度。为啥？因为大家心里门儿清：丢了中国市场，可比交15%的钱惨多了。首先，英伟达和AMD仍可保留85%出口至中国的收入。其次，如果英伟达和AMD的芯片不能进入中国市场，华为将完全取代其他供应商，并得到了长足的机会，英伟达和AMD将失去这个潜力巨大的市场，这是投资者所不愿意看到的。

在今年7月英伟达市值突破4万亿美元，黄仁勋应邀到白宫面见特朗普后，曾表示英伟达在提交重新销售H20 GPU的申请外，还将推出一款全新的、完全合规的英伟达RTX Pro GPU芯片。这一消息或意味着，未来英伟达和AMD市场需求殷切的AI芯片有望可继续出口到中国，以维持其市场覆盖。不过，特朗普的干预也存在很大的隐忧。特朗普只允许英伟达和AMD向他认为竞争实力会威胁到美国的市场供应技术较次的芯片，这未必能迎合中国客户的需求，也有机会令其中国客户转向本土的供应商，免却被特朗普胡搅蛮缠的麻烦，而英伟达和AMD为了能清理库存，也可能削价求售并承担庞大的贸易摩擦成本和机会成本，进一步降低其利润率表现。

中国市场有多香？简直是 “第二粮仓”

说真的，中国市场对这两家而言，重要到堪称“生存根基”，万万不能失守。先看英伟达：由于特供中国的H20被限，英伟达于截至2025年4月27日止的2026财年第1季录得45亿美元的存货减值和购买承诺相关开支，相当于其季度税前利润的20.54%，而在限制令发出之前，英伟达通过H20录得销售收入46亿美元。黄仁勋在业绩发布会上表示，4月限制H20销售后，英伟达错过了25亿美元的收入，也就是说，如果没有限制令，H20可为英伟达带来合共71亿美元的收入，相当于该调整后季度总收入的15%。

从英伟达的财务数据可以看到，就算没有AI芯片，内地市场都是其十分重要的收入来源，见下图，于截至2025年4月27日止的12个月，中国内地和香港地区贡献的收入占了英伟达总收入的13.56%，而在AI芯片还没成为市场宠儿之前，截至2023年1月29日止的12个月，中国内地和香港市场占了英伟达总收入的22.53%。值得留意的是，新加坡市场在这两年的贡献增加，但其实这个市场有超过99%的入账收入为其美国客户的订单。

再看AMD：AMD的首席执行官苏姿丰在6月财季业绩发布会上也表示，AMD的6月财季受到了美国对其MI308产品实施出口至中国的限制所影响，这导致了大约8亿美元的库存及相关费用，若扣除这些费用，非会计准则毛利率约为54%，相比当前其非会计准则毛利率只有43.28%，按年下降9.87个百分点，并导致数据中心分部产生季度经营亏损1.55亿美元。AMD在季绩中没有披露地区市场的贡献，但是从其年报的数据可以看出，中国内地是其美国之后的第二大市场，2024年，中国内地贡献收入62.31亿美元，占其总收入的24.17%，见下图。由此可见，失去内地市场，损失的可不仅仅是当前一个季度两个季度的部分营收，而是缺席了这个高速发展市场的机遇，而这个市场对于两大芯片公司来说，是仅次于美国的重要市场，而随着中国AI发展更多场景的拓展，加上中国用户基数比任何一个美洲及欧洲市场都大，其场景应用也更加多元，对芯片的需求也会更高，更值得探索和开发，增长潜力也更大。

但这15%的“保护费”，真的能高枕无忧？

美国政府对英伟达和AMD芯片出口中国的限制政策，实质上是一把双刃剑。尽管两家企业最终以15%的“收入上缴”换取出口许可，暂时保住了中国市场85%的营收，但这一妥协背后仍隐藏着深远的市场风险与技术博弈。短期来看，华尔街对许可获批持乐观态度，毕竟失去中国市场的代价远高于15%的“保护费”。

然而，特朗普的蛮横干预使得出口芯片性能受限，可能无法满足中国客户的需求，反而加速中国本土供应链的崛起——华为等企业的替代能力已在市场中得到验证。英伟达和AMD不仅要承担库存减值和利润率下滑的压力，还可能因性能限制而逐渐丧失在中国市场的竞争优势。长期而言，中国作为全球最大的半导体消费市场之一，其AI产业的快速发展将为芯片需求提供持续动力。若美国政策持续摇摆，中国企业势必加速自主创新，进一步削弱美系芯片的不可替代性。对英伟达和AMD来说，如何在政治夹缝中平衡商业利益与技术主导权，将成为未来最大的挑战。而中国市场，终将选择那些能提供稳定、高效且不受地缘政治束缚的供应商。

作者丨毛婷 编辑丨Danna

在筹划资产注入自家上市公司失败后，安徽富豪朱世会火速开启了新一轮出售计划。

8月12日晚间，衢州发展(600208)发布公告，公司拟通过发行股份方式购买先导电子科技股份有限公司（下称“先导电科”）95.4559%的股份，并募集配套资金30亿元。公司股票于2025年8月13日复牌。根据估值，标的公司100%股权预估值不超过120亿元。

2025年6月26日，胡润研究院发布《2025全球独角兽榜》，先导电科以220亿元人民币位列榜单第331位。按照此估值计算，先导电科出售价出现大幅缩水。

朱世会最初的交易对象并非衢州发展，而是自家上市公司光智科技。但筹谋接近一年后，该项并购最终失败。

先导电科出售价预计较胡润估值大幅下折

根据光智科技此前公告，去年9月27日，公司与本次交易的主要交易对方广东先导稀材股份有限公司（下称“先导稀材”），签署了《重大资产重组意向协议》，公司拟通过发行股份等方式，购买先导稀材持有的标的公司先导电科44.91%股份，亦有意购买标的公司其他股东持有的股份。

公告称，最终股份转让数量、比例、交易价格、支付方式由交易各方另行签署正式协议确定。

天眼查App显示，先导电科成立于2017年，位于江苏省徐州市，股权穿透后朱世会为实际控制人，持股比例为44.5%。本次交易对手先导稀材成立于2003年，位于广东省清远市，公司实际控制人同样为朱世会。

同花顺iFinD资料显示，朱世会为光智科技最终控制方。

基于此，本次公告称，因标的公司控股股东同受本公司实际控制人控制，因此本次交易构成关联交易。

2025胡润全球独角兽榜显示，先导电科的估值为220亿元，以此计算，先导电科44.91%的股权价值接近百亿。而彼时，光智科技总市值仅31.36亿元，因此这次重组被外界形容为“蛇吞象”式交易。

关于资金来源，公告显示，公司拟以发行 A 股股份等方式购买标的公司控制权，并募集配套资金。

值得注意的是，光智科技在公告中并未披露标的资产的经营情况和财务数据。

此后，光智科技多次披露并购进展。其中在5月12日晚间，光智科技公告称，截至本公告披露日，本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作尚未完成，交易细节尚需进一步沟通商讨，待相关工作完成后，公司将再次召开董事会审议本次交易的相关事项

而在6月27日，公司直接宣布并购终止。对于终止原因，光智科技解释称：“自筹划本次交易以来，公司严格按照相关法律法规及规范性文件要求，积极组织交易各相关方推进本次重组工作。但鉴于本次重组事项自筹划以来已历时较长，外部环境较本次重组筹划之初发生了一定变化，公司与本次交易的部分交易对方就部分商业条款未达成一致意见，为维护公司全体股东长期利益，公司经审慎考虑，决定终止本次重组事项。”

然而，短短一个多月后，朱世会就谋划先导电科与另一家上市公司牵手。

7月29日，A股上市公司衢州发展披露，公司拟通过发行股份等方式购买先导稀材持有的先导电科的股份，有意购买先导电科其他股东持有的股份并募集配套资金。

8月12日晚间，衢州发展发布收购预案，公司拟通过发行股份等方式购买先导电科95.46%的股份，并募集配套资金。先导电科100%股权预估值不超过120亿元。公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者，以询价的方式向特定对象发行股份募集配套资金，本次募集配套资金总额不超过30亿元。该募集资金总额不超过本次发行股份方式购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的30%。

根据官网信息，先导电科致力于研发、生产、销售和回收真空镀膜用溅射靶材和蒸发材料。产品系列包括高纯金属、合金、贵金属及陶瓷材料所制成的靶材、锭、颗粒及粉末，被应用于显示、光伏、半导体、精密光学、数据存储及玻璃等领域。

据悉，靶材是高速荷能粒子轰击的目标材料，用于高能激光武器中，不同功率密度、不同输出波形、不同波长的激光与不同的靶材相互作用时，会产生不同的杀伤破坏效应。靶材应用领域广泛，主要应用于半导体芯片、平板显示器、信息存储、工具改性、电子器件、太阳能电池等领域。

去年3月，有报道称，在靶材领域全球市场被美国和日本公司占据80%全球市场主要份额，国产化率仅为20%左右。

而先导电科介绍称，目前公司已成为国内具备相当规模和影响力的靶材供应商之一，公司现有员工近三千人，在广东清远、安徽合肥、江苏徐州美国、德国等地建有多个研发制造基地。

虽然市场地位“耀眼”，但公司登陆资本市场并不顺利。

2024年2月2日，先导电科与国信证券签署辅导协议，但市场未等到先导电科招股书。

起底安徽富豪朱世会

作为先导电科掌舵人，朱世会个人经历极具传奇色彩。

光智科技曾披露，朱世会为中国国籍，安徽蚌埠人，毕业于广州外国语学院，研究生学历，1993年-1996年在广东省对外经济发展公司任职；1996年-2003年在广州住友商事有限公司，任产品经理。

至于朱世会是如何掌握高纯度稀散金属及其化合物提成等核心技术，目前，尚未见朱世会及其创立的先导科技集团公开披露。据长江商报报道，坊间传闻是，朱世会“偷师7年”。传闻称，朱世会加入广州住友商事，目的就是学习技术。住友商事的金属工业部，其中有一项重要业务就是提纯稀散金属，朱世会是产品经理，这给他提供了“偷师”机会。

南方日报曾报道，朱世会于1993年起先后在两家企业供职，一直到2003年。其间，朱世会曾在企业采购销售部门担任经理，并接触到硒、碲等化学元素。

硒、碲等元素属于“稀散金属”，朱世会在稀散金属的高附加值应用中看到了商机，同时，抱有产业理想的他也希望能扭转中国在材料行业的薄弱现象。两相结合，他决定在这个赛道大干一场，并于1995年涉足稀散金属材料行业。

1995年，朱世会成立了先导科技集团，涉足硒、碲等稀散金属材料行业，但起初公司发展形势并不好。

直到2003年，朱世会正式脱离原单位，将初创团队、生产设备等迁至广东清远，并在这里成立了先导稀材。彼时，清远各项要素成本相较广州更低，对新兴产业的扶持力度大，对于创业型企业有较大吸引力。

与此同时，国内稀有金属市场也在这个时候逐渐成熟，朱世会的先导稀材迎来了“一日千里”的发展机遇：2005年，先导稀材即买下原本租用的10亩地；2014年与比利时优美科合资成立ITO（氧化铟锡）靶材清远工厂；2017年实现对优美科ITO业务的全资收购。

此外，朱世会也很早尝试涉足资本市场。早在2012年其带领先导稀材试图在创业板上市，但由于公司持续盈利能力存重大不确定性等原因，证监会未核准该公司的上市申请。

时间来到2019年，朱世会通过持股99.97%的粤邦投资以协议受让方式，获得上市公司中飞股份的控制权，并将其更名为光智科技。

曾被深交所通报批评

资料显示，中飞股份上市之初的主营业务为高性能铝合金材料及机加工零部件领域的生产、研发和销售，但2017、2018年公司业绩暴跌，2019年归母净利润亏损1.12亿元。

在上市公司原有主业受困的情况下，朱世会入主后，开启了其资本运作之路。其中在2020年初，中飞股份宣布与先导稀材合资设立合资公司清远中飞先导科技有限公司，后又更名为安徽中飞先导、安徽中飞，合资公司聚焦于光学材料和光学元器件、红外光学元器件等的研制、生产。

由此，中飞股份实现高端铝合金材料、红外光学及激光器件双主业经营。由于主营业务的变化，自2021年11月24日起，中飞股份证券名称变更为光智科技。

值得一提的是，在光智科技推进“红外光学与激光器件产业化项目”期间，公司控股孙公司安徽光智向贵溪市三元冶炼化工有限责任公司等13家材料供应商以预付款形式转账，上述主体在收到款项后将部分预付款转入朱世会控制的关联企业广东长信精密设备有限公司，导致形成对上市公司的非经营性资金占用，期间日最高占用余额为7.7亿元。由此光智科技、朱世会等被深交所给予通报批评的处分。

除此之外，2024年4月，朱世会的粤邦投资还曾向光智科技子公司安徽中飞注资8亿元，同样收到深交所下发的关注函。

值得关注的是，易主更名之后，增加了主营业务的光智科技经营业绩一度非常糟糕。同花顺iFinD数据显示，2020年至2023年，光智科技实现的营业收入分别为4.15亿元、7.24亿元、9.36亿元、10.11亿元；同期净利润分别为0.24亿元、0.04亿元、-1.14亿元、-2.41亿元，连续增收不增利。

2024年，公司业绩有所好转，实现归母净利润0.12亿元，同比增长105.09%。

数据显示，过去数年光智科技的负债率一直较高，2021年至2023年分别为84.17%、89.84%、98.07%。到了2024年，这一指标降至77.69%。

对于朱世会未来的资本运作，雷达财经将继续关注。

据上海证券报记者统计，截至8月14日18时，已有超300家A股公司披露半年报。其中，近200家公司上半年归母净利润实现同比增长，30多家公司实现扭亏为盈，近30家公司实现业绩同比倍增，增长动能强劲。

从行业分布来看，汽车、电力设备、有色金属等行业A股公司上半年业绩表现良好。

超五成公司实现增长

Wind数据显示，在已披露半年报的300多家A股公司中，有智明达、容知日新、仕佳光子等近200家公司上半年实现净利润同比增长，有南极光、同洲电子等30余家公司业绩扭亏为盈。

龙头企业作为中国经济的中流砥柱，其稳健表现尤为关键。多家龙头企业交出亮眼的半年报，业绩实现稳步增长。其中，中国移动、贵州茅台、宁德时代、中国电信、工业富联等多家行业龙头公司已发布半年报，其上半年经营业绩保持稳中有升的态势，且2025年上半年归母净利润均超过百亿元。

8月12日晚，贵州茅台发布2025年半年报，上半年公司实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。国际化取得显著进展，海外营收28.93亿元，同比增长31.29%。

对于业绩增长，贵州茅台表示，公司今年以来主要指标稳定向好，市场营销稳中有进，且改革创新不断深化，在坚守传统酿造技艺的同时，强化科技增能、数字赋能。

医药生物行业龙头药明康德半年报显示，公司净利润较上年同期实现翻倍增长，且营业收入、净利润均创下历史新高。公司实现营业收入同比增长20.64%至207.99亿元；实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%。

从净利润增幅来看，高科技企业表现较为突出，智明达、容知日新、仕佳光子等公司实现业绩倍增。

今年上半年，智明达营业收入为2.95亿元，同比增长84.83%；归母净利润为3829.80万元，同比增长2147.93%。智明达表示，营业收入增长主要系客户需求增加，订单大幅增加，公司交付增加，收入大幅增长。

行业板块多点开花

从已经披露半年报的公司来看，汽车、电力设备、有色金属等行业业绩表现良好。

多家汽车产业链相关公司在半年报中提及，2025年上半年，汽车市场延续良好态势，多项经济指标同比均实现两位数增长，产销两旺。在以旧换新政策持续显效带动下，汽车行业整体获得增长；新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速。

不少汽车零部件企业搭上“顺风车”，上半年业绩高速增长。例如，福达股份在公告中直言，公司营业收入变动主要原因为乘用车曲轴，特别是混合动力曲轴市场需求量增加。上半年，福达股份净利润同比增长98.77%至1.46亿元。

据记者统计，在汽车行业已发布半年报的19家A股公司中，有15家实现净利润同比增长。其中，神通科技增长迅猛，上半年实现归母净利润6427.80万元，同比增长111.09%。另外，东安动力大幅扭亏。

神通科技发布的半年报显示，公司上半年实现营业收入8.16亿元，同比增长22.46%；实现归母净利润6427.80万元，同比增长111.09%。神通科技主要产品包括汽车动力系统、饰件系统、光学镜片、模具等，公司表示，营业收入增长主要系客户订单持续放量所致。

受新能源汽车、具身智能、低空经济等战略性新兴产业蓬勃发展的影响，电池行业需求高速增长，电力设备行业的半年报亮点频现。在已发布半年报的28家公司中，有18家实现净利润同比增长，还有3家公司实现大幅扭亏。

有色金属板块的半年报亦有亮点。由于上半年大宗商品价格回暖，有色金属行业上市公司业绩回暖，宁波富邦、中科三环均实现大幅扭亏。

全文如下：

道生天合材料科技（上海）股份有限公司：
    中国证券监督管理委员会收到上海证券交易所报送的关于你公司首次公开发行股票并在主板上市的审核意见及你公司注册申请文件。根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国公司法》《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》(国办发〔2020〕5号)和《首次公开发行股票注册管理办法》(证监会令第205号)等有关规定，经审阅上海证券交易所审核意见及你公司注册申请文件，现批复如下：
    一、同意你公司首次公开发行股票的注册申请。
    二、你公司本次发行股票应严格按照报送上海证券交易所的招股说明书和发行承销方案实施。
    三、本批复自同意注册之日起12个月内有效。
    四、自同意注册之日起至本次股票发行结束前，你公司如发生重大事项，应及时报告上海证券交易所并按有关规定处理。

中国证监会
2025年8月12日

公司是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，报告期公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。

公司具有突出的行业地位，是绿色新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。公司是当前全球生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，20222024 年公司连续三年“ 风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。

道生天合此番冲刺沪主板，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，拟公开发行股份不低于 5,862.00 万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的10%。拟募资69,355.00万元用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”和“偿还银行贷款”。

编辑｜刘鹏

8月12日，创业板上市公司新天地（301277.SZ）发布2025年半年报，公司上半年实现营业收入3.59亿元，同比下降9.57%；归母净利润7803.48万元，同比下降30.01%；扣非归母净利润为7178.77万元，同比下降31.56%，净利润降幅远高于营收降幅。

值得注意的是，这是新天地2022年上市以来，首次出现半年度净利润同比下滑，而2024年上半年，新天地净利润1.11亿元。

从单季度看，新天地2025年第二季度经营压力显著加剧，数据显示，新天地2025年第二季度营收1.39亿元 ，同比下降34.48%，第二季度净利润2146万元，同比下降61.38%，营收和利润双降，这也是新天地上市以来最差的单季度净利润表现。

针对这份上半年的“成绩单”，资本市场投资者也给出了明确的态度，8月12日，新天地股价逆势下跌，在创业板上涨超1%的情况下，新天地收盘大跌4%，股价报收15.06元。

新天地业务主要分为医药中间体业务、原料药业务以及制剂业务。公司的最核心产品为左旋对羟基苯甘氨酸，简称D酸，是抗生素产业链的核心中间体，新天地生产的左旋对羟基苯甘氨酸系列产品主要用于合成阿莫西林、头孢羟氨苄、头孢哌酮等原料药。

今年上半年，新天地主要产品左旋对羟基苯甘氨酸系列产品营收同比下滑了13.5%，而营业成本仅下降了5.4%，拖累毛利率下降近5%。叠加上半年公司销售费用、管理费用等刚性支出上涨，导致新天地上半年净利润收缩速度远快于营收下降速度。

不过即使在左旋对羟基苯甘氨酸系列产品营收下降的情况下，该产品在上半年仍占公司整体营收的83%，且产品主要由前几大客户购买，这种产品结构单一的风险使得新天地抗市场波动能力较弱。

另外从公司资产负债表存货科目上看，新天地产品库存积压在二季度明显增多，数据显示，2025年二季度末，公司存货为6802万元，而一季度末存货为3135万元，2024年二季度末存货为3098万元，呈现出了一定的滞销情况。

虽然新天地上半年另一款产品对甲苯磺酸营收增长了13.16%，但营收金额仅为5286万元，占整体营收比仅为14.7%，远不足以对冲D酸营收下滑缺口。而其他原料药业务仍处市场拓展期，尚未形成规模贡献。

公司在财报中也坦言，若未来左旋对羟基苯甘氨酸系列产品的需求量大幅下降，或市场价格出现大幅下滑，且公司其他产品无法对公司形成新的业绩支撑，则可能对公司未来的盈利能力产生不利影响，上半年左旋对羟基苯甘氨酸系列产品市场供需变化导致的公司业绩下滑，凸显了这一风险。

尽管公司业绩新天地董事长谢建中从公司领取的薪酬却在增加，财报显示，谢建中2024年从公司领取的薪酬为58.54万元，2023年领取的薪酬为56.73万元，2022年领取的薪酬为55.54万元。 

人事变动方面，今年4月21日，新天地公告，吴彦资因工作岗位调整，申请辞去公司董事会秘书、证券事务代表职务。新天地董事会同意聘任谢雨珊为董事会秘书兼证券事务代表。 

值得注意的是，1992年出生的谢雨珊与新天地董事长、实际控制人谢建中系父女关系，与新天地股东长葛市中远商贸有限公司董事长、总经理潘会平系姑侄关系。

这家公司的主营产品是离合器摩擦片，这是属于燃油车时代的产品，尽管当下新能源车大行其道、传统燃油车颇有日薄西山之势，但科马材料的业绩成长可相当不错，2023年和2024年净利润增幅分别为18.05%和44.25%，今年上半年继续大增了30.68%，不得了哦。

更关键是的，看似行业前景想象力不足，但落在科马材料个体上，核心盈利能力不仅丝毫没受到影响，甚至还在持续提升，最近三期毛利率分别为42.04%、47.39%和49.86%，还是越来越能赚钱的节奏。

说到这次IPO的信息披露，科马材料的表现，可能就没有业绩数据这样光彩照人了。举个例子，这家公司此前曾于2023年申请在创业板上市，并于2023年3月发布过招股书申报稿，根据当时披露的三年及一期经营数据显示，2021年公司干式离合器摩擦片的产量为2638.99万片、销量为2654.95万片。

但是根据公司本次申请在北交所上市，最早于2024年6月首次发布的招股书申报稿，其中披露2021年公司干式离合器摩擦片的产量为2657.85万片、销量为2633.75万片，这与公司此前申请创业板上市时披露的数据存在差异，产销率也不一致。

考虑到时隔一年多，财务或销售部门可能对某些业务的认定存在调整，这不是不可以理解的。但问题在于，如果对于产品销量的认定出现了调整，那么相应的，对于主营业务收入、成本、存货等等财务数据，也就应该有所调整呀。

但事实上，两次IPO招股书（申报稿）中，针对2021年度销售收入、存货余额等数据的披露，完全一致。这正常吗？两次信息披露的经营数据中，哪个版本才是真实、准确的？

此外，力场君还发现了一个很有意思的事儿，来和小伙伴们聊一聊。根据此次北交所IPO公布的招股书披露，王光昌曾是科马材料的独立董事之一，后于2024年11月起不再担任公司独立董事，此时并未到其原定的2026年3月任职期限。

这个人呀，可不简单，他同时还是拟上市公司浙江雅虎的财务负责人兼董事会秘书，以及珠城科技（301280.SZ）的独立董事，还担任一届润阳科技（300920.SZ）的独立董事。也即王光昌在浙江雅虎冲刺上市过程中、担负着财务负责人和信息披露负责人双重重任的条件下，还在外部担任着3家上市公司、拟上市公司的独立董事。

这了得吗？力场君认识的为数不多的几个IPO项目董秘，哪个不是忙得飞起、恨不得把1个人劈成3个来用？王光昌可还在浙江雅虎同时担任着董事会秘书和财务总监，正常来说得忙成什么样？好家伙，这都没碍着他在外面兼职挣外快，这可真就难得一见了！

有意思的是，王光昌的主业、浙江雅虎上市失败了，在2022年6月首次申报上市，后于2024年6月撤回并宣告终止，在此之前曾有部分报道认为该公司募投项目投资额与环评文件披露“打架”、供应商信披自相矛盾等。

当然不能因此就否定王光昌在浙江雅虎IPO项目中担任董秘的职业质量，这件事情也与本次科马材料的IPO并无关系，但是力场君觉得这是个挺罕见的例子，值得拿出来做个记录而已。

财金〔2025〕81号

各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）、民政厅（局）、人力资源社会保障厅（局）、商务主管部门、文化和旅游厅（局）、卫生健康委、体育行政部门，新疆生产建设兵团财政局、民政局、人力资源社会保障局、商务局、文化体育广电和旅游局、卫生健康委，财政部各地监管局，中国人民银行上海总部及各省、自治区、直辖市、计划单列市分行，金融监管总局各监管局，有关金融机构：

为贯彻落实党中央和国务院关于大力提振消费、全方位扩大国内需求的决策部署，我们研究制定了《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，现印发给你们，请认真贯彻落实。

财政部 民政部 人力资源社会保障部       

商务部 文化和旅游部 国家卫生健康委     

中国人民银行 金融监管总局 体育总局     

2025年8月6日                     

服务业经营主体贷款贴息政策实施方案

为贯彻落实党中央和国务院关于大力提振消费、全方位扩大国内需求的决策部署，根据中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》关于2025年对符合条件的消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息的要求，充分发挥财政政策引导带动作用，推动降低服务业经营主体融资成本，助力激发消费市场活力，以高质量供给创造有效需求，制定本实施方案。

一、政策内容

（一）支持范围。同时符合以下条件的贷款可享受贴息政策：一是由经办银行向餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类消费领域服务业经营主体发放。二是在《提振消费专项行动方案》公开发布之日（2025年3月16日）至2025年12月31日期间签订贷款合同且相关贷款资金发放至经营主体。三是贷款资金合规用于改善消费基础设施和提升服务供给能力。其中：餐饮住宿、托育、家政、文化娱乐、体育领域对应《国民经济行业分类》中“住宿和餐饮业”、“居民服务、修理和其他服务业”、“文化、体育和娱乐业”行业类别；旅游、健康领域对应《国家旅游及相关产业统计分类（2018）》和《健康产业统计分类（2019）》中国民经济行业分类代码不带*的行业类别；养老领域服务业经营主体贷款需符合中国人民银行养老产业贷款统计标准。经营主体指符合《中华人民共和国市场主体登记管理条例》规定，在我国境内以营利为目的从事经营活动的自然人、法人及非法人组织。民办非企业法人的养老服务机构同等享受贷款贴息政策。四是政策到期后，可视实施效果研究延长政策期限、扩大支持范围。

（二）贴息标准。对于经办银行向服务业经营主体发放的贷款，财政部门按照贷款本金对经营主体进行贴息，贴息期限不超过1年，年贴息比例为1个百分点，中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%、10%。单户享受贴息的贷款规模最高可达100万元。相关贷款包括用于改善消费基础设施的固定资产贷款以及用于提升服务供给能力的流动资金贷款。同一笔贷款不得重复享受中央财政其他贴息政策；已享受地方财政相关贴息政策的，此次贴息不得超出扣除已有贴息后的实际利率水平。

（三）贷款经办银行。中央财政给予贴息的服务业经营主体贷款经办银行为21家全国性银行，包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行、中国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、中信银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司、华夏银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司、广发银行股份有限公司、平安银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、恒丰银行股份有限公司、浙商银行股份有限公司、渤海银行股份有限公司。

二、贷款流程

（一）贷款申请。符合条件的服务业经营主体可向所在地相关经办银行提出贷款申请，并按要求提供相关证明材料。

（二）审批发放。经办银行按照市场化、法治化原则审批贷款申请，自主决策贷款发放条件并及时放款。经办银行应与符合贴息条件的经营主体签订贷款合同，明确贴息享受条件、贷款资金用途、贷后管理要求等内容，对于2025年3月16日至本方案印发之日期间发放的贷款通过签订补充合同或协议予以明确。

（三）定期审核。全国性银行省级分行（以下简称省行）按月汇总本地区符合贴息条件的服务业经营主体贷款发放情况，每月5日前将上月新增及累计贷款发放情况报省级民政、人力资源社会保障、商务、文化和旅游、卫生健康、体育等行业管理部门审核。省级行业管理部门重点审核经办银行省行报送的本领域服务业经营主体贷款是否符合支持范围和贴息条件，按季汇总审核结果，于下季度首月15日前反馈省级财政部门和金融管理部门，函送经办银行省行。

三、贴息流程

（一）贴息资金需求申请。政策到期后，经办银行省行结合相关部门审核检查情况，及时汇总本地区符合贴息条件的已发放贷款，于2026年1月底前向所在地省级财政部门提出贴息资金需求申请，并对申请材料的真实性、合规性、准确性负责。

（二）贴息资金结算申请。省级财政部门收到经办银行省行贴息资金申请后，及时与行业管理部门审核情况进行比对，确认本地区符合条件的贴息资金申请，于2026年2月底前向财政部提交贴息资金结算申请报告，并抄送财政部当地监管局。

（三）贴息资金结算。财政部根据各省级财政部门贴息资金结算申请报告，结合预算安排等情况，与各省级财政部门结算并拨付中央财政承担的贴息资金。财政部可视政策实施情况适时组织各省级财政部门提前或分阶段开展结算工作。

（四）贴息资金拨付。省级财政部门在收到财政部拨付资金后10个工作日内，向经办银行省行拨付中央财政和省级财政贴息资金。经办银行收到省级财政部门拨付的贴息资金后，对已付部分利息，及时向经营主体返还对应贴息资金；对未付部分利息，在向经营主体按期收息时扣除对应贴息资金。经办银行收到贴息资金后，应于每月末以适当方式向社会公开贴息资金流向情况。

（五）贴息资金清算。经办银行省行要根据已签订贷款合同和贴息资金使用情况建立月度台账，列明经营主体名称及领域、贷款金额及利率、是否在合同中明确贴息要求、实际使用贴息金额等方面情况。经办银行省行应于2027年1月15日前向省级财政部门提出贴息资金清算申请，后附汇总台账，并抄送财政部当地监管局。省级财政部门应于2027年2月15日前汇总经办银行省行的贴息资金清算申请，审核后向财政部提交贴息资金清算报告，并抄送财政部当地监管局。财政部根据各省级财政部门贴息资金清算报告，及时与各省级财政部门清算贴息资金。

（六）贴息资金监督。财政部各地监管局依据省级财政部门贴息资金结算申请报告、经办银行省行贴息资金清算申请、省级财政部门贴息资金清算报告以及日常工作中掌握的相关情况，对当地贴息资金管理情况进行监督抽查，有关部门、单位应当予以积极配合。

四、监督管理

（一）压实各方责任。实行地方政府统筹组织、省级行业管理部门审核监督、省级财政部门保障贴息需求的“自审自贴”模式。经办银行承担审贷主体责任，合理匹配优惠信贷额度，从严审批、从快放款，并强化贷后管理。有关行业管理部门加强行业监督，严格审核把关。金融监管部门加强日常监管，督促经办银行审核资金用途和跟踪贷款实际使用情况，确保贷款资金合规和有效使用。财政部门加强贴息资金管理，动态掌握贷款发放进度和贴息资金需求情况，合理确定贴息资金拨付频次与结算周期。中国人民银行省级分行与省级财政部门共享相关政策执行情况，强化货币政策和财政政策协同联动。

（二）严控资金流向。经营主体要确保将贷款资金用于开展合规经营活动、提升服务供给能力、改善消费基础设施，严禁虚报、冒领、套取、截留、挤占、挪用贷款资金，严禁将贷款资金用于房地产开发或投资、理财等套利活动。经办银行要严格按照相关部门审核检查结果申领贴息资金，确保贴息资金合规用于向符合贴息条件的经营主体兑付，严禁经办银行和经营主体套取贴息资金。

（三）严格责任追究。有关方面发现贷款资金使用、贴息资金申领等违反政策规定的，要及时追回相关信贷资金和财政贴息资金，并依法依规对经营主体和经办银行进行处罚。相关经营主体、经办银行要自觉接受有关部门的监督检查。工作人员存在违反本通知要求以及其他滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊等违法违规行为的，依法依规追究相应责任；涉嫌犯罪的，依法移送有关机关处理。

附件

服务业经营主体贷款贴息政策支持范围参考

为指导各地区各相关部门做好服务业经营主体贷款贴息工作，现参照《国民经济行业分类》梳理相关领域支持行业范围如下，供各地在实际工作中参考借鉴。

一、餐饮住宿领域。支持正餐服务、快餐服务、饮料及冷饮服务、餐饮配送及外卖送餐服务、小吃服务等餐饮服务相关经营主体提升餐饮服务品质，强化食品安全保障，加强特色餐饮文化培育；支持旅馆服务、旅游饭店服务、民宿服务、露营地服务等住宿服务相关经营主体改善住宿服务环境，加强设备更新和基础设施升级，强化住宿服务与旅游、康养、研学等业态融合。

二、健康领域。支持医疗卫生服务，健康事务、健康环境管理与科研技术服务，健康促进服务，健康保障与金融服务，药品及其他健康产品流通服务，医药制造，医疗仪器设备及器械制造，健康用品、器材与智能设备制造，中药材种植、养殖和采集等相关经营主体提升为社会公众提供各种健康及相关产品、货物、服务的水平和能力，维护、改善和促进人民群众健康。

三、养老领域。支持养老照护服务、老年医疗卫生服务、老年健康促进与社会参与、老年社会保障、养老教育培训和人力资源服务、养老金融服务、养老科技和智慧养老服务、养老公共服务、老年用品及相关产品制造、老年用品及相关产品销售和租赁、养老设施建设等相关经营主体提升为社会公众提供各种养老及相关产品、货物、服务的水平和能力，保障和改善老年人生活、健康、安全以及参与社会发展。

四、托育、家政领域。支持提供托育服务的经营主体新建、改扩建及日常运营，优化服务设施布局，提升服务能力和水平；支持家庭服务、洗染服务、理发及美容服务、洗浴和保健养生服务、摄影扩印服务等居民服务相关经营主体提升服务和管理水平，扩大家政服务供给，强化家政服务员技能培训，加强家政服务品牌建设。

五、文化娱乐、旅游领域。支持新闻和出版业，广播、电视、电影和录音制作业，文艺创作与表演、艺术场馆、图书馆与档案馆、文物及非物质文化遗产保护、博物馆、烈士陵园、纪念馆、群众文体活动等文化艺术业，歌舞厅、电子游艺厅、网吧等室内娱乐活动，游乐园、休闲观光活动、彩票活动、文化体育娱乐活动与经纪代理服务等娱乐业，城市公园管理、游览景区管理、旅行社及相关服务等旅游业相关经营主体，丰富文化娱乐和旅游活动供给，激发居民度假、出游、观光、娱乐休闲等各类文化娱乐和旅游活动消费潜力；支持铁路、公路、水上、航空旅客运输服务以及空中交通管理、观光游览航空服务、旅客票务代理等，支持客运火车站、客运港口、机场等交通服务基础设施提升交通运输品质，便利旅客出行。

六、体育领域。支持体育竞赛组织、体育保障组织等体育组织，体育场地设施管理服务、健身休闲活动服务、体育中介代理、体育健康服务等体育服务相关经营主体增加体育消费场所，举办各类体育赛事活动，加强体育赛事品牌建设，推动体育运动普及。

特斯拉又陷风波。近日，马斯克遭遇了股东们的集体诉讼，被指控涉嫌证券欺诈，在无人驾驶出租车（Robotaxi）项目上误导投资者，导致其损失惨重。

股东们指出，马斯克多次在公开场合立空头支票。此前，他在电话会议上声称特斯拉“正全力以赴于6月份在奥斯汀推出自动驾驶出租车”，同日，特斯拉还宣称其自动驾驶方法在不同的地理位置和场景之下都安全。然而，6月下旬特斯拉在得州奥斯汀总部附近对自动驾驶出租车进行首次公开测试时，却暴露了诸多安全隐患，比如超速行驶、突然刹车、驶入错误车道以及在多车道马路中间让乘客下车等问题。测试开始后的两个交易日内，特斯拉股价下跌6.1%，市值蒸发约680亿美元，约合4889亿元。股东们认为，特斯拉的自动驾驶汽车，包括无人驾驶出租车，存在着危险驾驶或违反交通法规的风险，与马斯克此前承诺的情况大相径庭。

值得注意的是，就在股东集体诉讼之前，特斯拉还被法院判决，要对2019年佛罗里达一起致命车祸承担33%的责任，需向受害者支付约2.43亿美元的赔偿金，但特斯拉并不认同这一判决，认为事故在于驾驶员操作不当而非自身自动驾驶技术上的问题，目前特斯拉正计划上诉。

此外，特斯拉还深陷业绩泥潭，其2025年第二季度业绩报告数据显示，2025年上半年特斯拉总收入为418亿美元，同比下滑11%；汽车业务收入为306亿美元，同比下滑18%。特斯拉上半年净利润更是下跌了30%，自由现金流也只剩1亿美元。业绩表现与销量息息相关，今年上半年，特斯拉销量为72.08万辆，同比下滑13.2%。

特斯拉将如何安抚股东的情绪，处理好与股东之间的紧张关系，我们也将继续关注。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

马可波罗控股股份有限公司（简称：马可波罗）拟在深交所主板上市，保荐机构为招商证券。本次公开发行股票的数量不超过11,949.20万股（未考虑超额配售选择权的情况下），公司及主承销商可以根据相关规定及实际情况择机采用超额配售选择权。本次发行新股的数量以实际发行结果为准，本次发行数量占公司发行后总股本的比例不低于10%。

马可波罗拟投入募集资金23.77亿元，用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产、线绿色智能制造升级改造项目、广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目、江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目和马可波罗控股股份有限公司综合能力提升项目。

实控人控股表决权比例为95.55%，分红超8亿元；2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率超同行10个点左右，第一大客户关系密切；外协供应商社保缴纳情况堪忧；应收账款高企，存货规模大，产能利用率下降至8成。

实控人控股表决权比例为95.55%，分红超8亿元

公司的前身是广东马可波罗陶瓷有限公司，设立于2008年11月5日。由杜岿然、黄焱斌、肖刚共同以现金出资1,000万元设立马可波罗有限。本次发行前，公司实际控制人黄建平直接和间接持有公司42.12%股份。按本次发行11,949.20万股测算，本次发行完成后，黄建平仍为本公司实际控制人。同时，黄建平作为本公司的董事长，对公司的日常生产经营有重大影响。

2020年初，马可波罗有限由广东稳德100%持有。黄建平持有美盈实业64.01%出资，美盈实业持有广东稳德70.57%出资，黄建平间接持有马可波罗有限45.17%出资，为马可波罗有限间接持股比例最高的出资人，实际控制马可波罗有限。

截至招股说明书出具日，黄建平直接持有公司972万股股份，直接持股比例为0.90%。黄建平持有美盈实业64.01%的股份，为美盈实业的控股股东、实际控制人，美盈实业持有公司的69,215万股股份表决权，占公司股份表决权的64.36%，黄建平通过美盈实业直接控制公司64.36%的表决权。同时，美盈实业为嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴智美、嘉兴慧美、嘉兴盈美的普通合伙人（执行事务合伙人），美盈实业控制该等股东所持公司的股份表决权；唯美控股系嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴盈美出资设立的有限公司，美盈实业通过控制嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴盈美间接控制唯美控股。

因此，通过控制美盈实业，黄建平间接控制嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴智美、嘉兴慧美、嘉兴盈美及唯美控股合计持有公司的320,234,795股股份表决权，占公司股份表决权的29.78%。同时，黄建平一致行动人谢悦增、邓建华分别直接持有公司0.29%和0.21%股份。综上，黄建平在公司直接及间接的持股比例合计为42.12%，控制的股份表决权比例为95.55%，为公司的实际控制人。

2022年1月，黄建平、谢悦增、邓建华签署了《一致行动协议》，约定三人在公司股东大会、美盈实业股东会表决公司相关事项时，以一致意见为表决意见，如未能形成一致意见则以黄建平的意见为一致意见。因此，谢悦增、邓建华为黄建平的一致行动人。

权衡财经iqhcj关注到，2022年3月，公司向全体股东分配利润5亿元；2023年3月，公司向全体股东分配利润3.226亿元。2024年10月12日，子公司重庆唯美被处以罚款5.6万元。

2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率超同行10个点左右，第一大客户关系密切

马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，因此公司所处行业与房地产行业具有密切的相关性。2022年-2024年，公司营业收入分别为86.61亿元、89.25亿元和73.24亿元，营收波动下滑，净利润分别为15.143亿元、13.53亿元和13.269亿元，净利润持续下滑。

从期后业绩来看，公司2025年1-6月实现营业收入为321,820.43万元，同比变动-11.82%，归属于母公司所有者的净利润为65,467.61万元，同比变动-7.90%，扣除非经常性损益后归母净利润为59,804.60万元，同比变动-6.80%。2025年上半年销售单价为37.08元/平米，较2024年同期下降2.27%，受市场环境影响仍呈下滑趋势，但受国家支持房地产止跌回稳、支持消费推出“国补”等因素影响，销售价格降幅呈收窄趋势。

报告期各期，马可波罗通过各类税收优惠政策获得的税收优惠金额分别为1.625亿元、1.789亿元和1.893亿元，占各期合并报表口径利润总额的比例分别为9.05%、11.30%和12.44%。

近年来，受市场需求和政策的双重影响，房地产行业呈现一定波动。2022年至2024年各期末，房地产开发景气指数分别为94.31、93.29和92.78，截至2025年3月该指数小幅回升至93.96，景气水平整体呈下降趋势。2024年9月召开的中共中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，但长期而言，市场仍可能出现波动，进而对公司业绩造成影响。

我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈，呈现“大市场，小企业”的竞争格局，2024年建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为993家，单家企业市场份额不超过5%，2022-2024年，马可波罗市场占有率分别为2.62%、3.23%和3.27%，市场占有率较低。随着市场环境的变化以及环保标准不断趋于严格，我国建筑陶瓷行业竞争进一步加剧，一方面落后产能淘汰加速，全国规模以上建筑陶瓷企业家数从2020年的1,093家减少到2024年的993家，累计减少100家，全国瓷砖产量从2020年的84.74亿平米下降到2024年的59.1亿平米，降幅为30.26%。另一方面，市场竞争导致瓷砖销售价格呈下跌趋势。在此背景下，如果公司在未来市场竞争中，在新产品研发、产能布局、品牌渠道建设、绿色制造等方面不能保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响。

马可波罗主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。公司产品广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰等领域，主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司。

报告期各期，公司有釉砖收入占比为96.30%、96.70%和98.14%，占比逐年上升；无釉砖收入占比为3.70%、3.30%和1.86%，占比逐年降低。公司2024年主营业务收入较2023年下降17.95%，收入有所下降。其中有釉砖收入占比整体呈上升趋势，无釉砖销售收入占比逐年减少。主要原因是近年来终端消费者偏好有所变化，以抛釉砖为代表的有釉砖市场需求明显增长，公司加大了有釉砖的产量。无釉类瓷砖市场需求减少，公司从而减少了无釉类瓷砖的生产，其收入规模相应下降。

报告期内，马可波罗主营业务毛利率分别为35.10%、36.01%和38.46%，高于可比同行均值23.19%、27.65%和25.63%；平均高出可比同行均值11个点之多。能够保持远超可比同行均值11个点的毛利率，马可波罗的话语权或可从客供两端的权重来体现。

报告期公司前五大客户主要为华耐家居、保利地产、恒大地产、万科地产、中海地产，前五大销售额占比分别为19.61%、20.96%和19.92%。其中FD Sales Company LLC于2023年成为公司前五大客户，主要系美国稳得与其合作加深，销售数量增加，叠加美国通货膨胀、美元升值等因素，共同导致销售金额增加。

众所周知，恒大地产近期风波不断，因为未能满足复牌要求，股份停牌超过18个月未恢复交易，港交所决定取消恒大的上市地位。万科地产也不断依赖大股东深铁集团融资，包括不限于6月6日晚，深铁集团拟向公司提供借款金额不超过30亿元，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息；深铁集团持有万科27.18%股权，为公司第一大股东。今年年初至最后一次公告披露日，深铁集团已累计向万科提供借款226.88亿元。

至于第一大客户华耐家居，马可波罗董事长黄建平、总裁谢悦增、监事会主席邓建华都在关联方广东华美立家投资控股集团有限公司拥有股份，黄建平和谢悦增更是华美立家公司的董事，邓建华更是该公司监事；广东华美立家的法定代表人恰巧是马可波罗第一大客户华耐家居的大股东和实控人贾锋。类似有交集的还有箭牌家居的董事长谢岳荣，在关联方中陶投资发展有限公司出现过。

外协供应商社保缴纳情况堪忧

从供应商端看，马可波罗第一大外协采购商高安罗斯福陶瓷有限公司。报告期外协采购额分别为7,241.47万元、16,324.46万元和3,868.58万元，占比26.59%、56.44%、和23.56%。有趣的是，这个公司成立于2013年，历年的社保缴纳情况，工伤保险缴存情况可查的2016年-2024年分别为1069人、1500人、1600人、1800人、1712人、1797人、2235人、2357人、1795人；而养老保险只在2023年和2024年分别缴纳30人和23人。

据处罚文号宜高环罚字(2022)1号文件显示，高安罗斯福陶瓷有限公司在2022年11月1日曾因未保证大气污染物排放自动监测设备正常运行：四号喷雾干燥塔自动污染源监测设备过滤器水分过多；运维人员未按技术规范进行第二季度全程标定，现场全程标定发现二氧化硫数据准确度误差过大，不符合规范验收要求的违法事实，被高安市生态环境局处罚，要求立即改正环境违法行为和处以罚款4万元整。

同样社保缴纳情况的还有前五大外协供应商之一晋江市国星陶瓷建材有限公司，据公开工商资料显示，此公司在2021年参保人数均为0人，到了2022年，工伤保险为544人，其他保险均为两位数。

广西新高盛薄型建陶有限公司也是常年的外协商，此供应商在2019年还有50人左右的社缴纳情况，到了2020年-2023年这四年，公开工商资料显示，参保人数均为0人。

随着9月1日起，社保新规将正式施行；最高人民法院明确，所有用人单位，包括个体工商户和小微餐饮店，必须依法为员工缴纳养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险这“五险”，任何“协商放弃”或“自愿不缴”的协议，一律无效。涉及到更深一层的劳务派遣和劳务外包及延伸的外协商这一块，其社保缴纳的执行情况，或对马可波罗的经营规范构成更大的压力。

应收账款高企，存货规模大，产能利用率下降至8成

报告期各期末，马可波罗应收账款账面价值分别为20.278亿元、15.994亿元和12.136亿元，占各期末流动资产的比例分别为28.37%、20.45%和14.92%；公司的应收票据账面价值分别为5,516.59万元、395.73万元和2,151.56万元，占各期末流动资产的比例分别为0.77%、0.05%和0.26%。

报告期各期末，马可波罗应收账款账面余额占营业收入的比例分别为32.53%、29.68%和30.89%。截至2024年12月31日，公司坏账准备余额已经占到当期应收账款余额的46.35%。

马可波罗的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。公司的工程类客户主要为大型房地产企业，具备一定的融资能力和抗风险能力。

但报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。若未来宏观环境出现波动或下游客户信用偿付能力或意愿发生变化，可能会引发潜在的应收款项回款风险、商业票据承兑受到影响，降低公司资产运营效率，进而影响公司现金流和业绩稳定。

马可波罗报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债房产金额为47,573.27万元。截至报告期末，公司已对509套抵债房产或车位完成办理网签备案手续，其中63套房产或车位已交付，此外2套房产已转售，金额合计占比64.78%。公司尚未取得全部抵债房产所有权，即在公司与房地产客户签署商品房买卖合同并办理房产过户登记前，公司无法取得抵债房产所有权，公司的抵债房产存在因开发商资金紧张或债务问题导致楼盘烂尾、被列为开发商破产财产及被其他具有优先受偿权的债权人申请法院查封的风险，从而导致公司的期待物权无法实现。如发生前述情况，虽然公司可以继续申诉或诉至法院，但仍存在无法全额受偿的风险。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为21.261亿元、18.759亿元和15.986亿元，占各期末流动资产的比例分别为29.75%、23.98%和19.65%，存货规模较大。

江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目预计总投资6.744亿元，建设地点为江西省丰城市丰矿大道精品陶瓷产业基地，建设主体为公司全资子公司江西加美，建设期3年。项目建成后，将新增建筑陶瓷产品产能1,000万平方米。报告期内，公司的产能分别为21,952.14万平方米、24,966.06万平方米和22,606.34万平方米，产能利用率分别为87.33%、86.95%和81.76%，2024年产能利用率下降至81.76%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。