文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

北京金万众机械科技股份有限公司（简称：金万众）拟在北交所上市，保荐机构为第一创业证券。本次公开发行前，公司的总股本为6,000万股。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,000万股（含本数，不含超额配售选择权）。公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，包含采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行的股票数量不超过2,300万股（含本数）。

公司拟使用募集资金3.28亿元，用于年产22.4万支三轴以上联动高速、精密数控机床刀具项目和综合服务能力提升项目。值得注意的是，金万众曾拟在沪市主板上市，拟募资6.91亿元，于2024年4月撤回，此番募资额少了一半之多。

金万众实控人控股超9成，增资控股亏损企业；营收下滑，第三方品牌分销收入占比高，代理日本品牌刀具为主；研发费用率不及个位数；客户较为分散，供应商集中度较高，应收账款和存货走高。

实控人控股超9成，增资控股亏损企业

公司前身金万众有限成立于2011年6月24日，并于2022年4月20日以经审计的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，公司于2025年4月22日在全国股转系统创新层挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署日，公司控股股东、实际控制人为孙小明。孙小明先生直接持有公司78.6167%的股份，同时通过悦依科技、冲势科技、鸿营科技分别控制公司4.1248%、3.8443%、3.6975%股份的表决权，合计控制公司90.2833%股份的表决权，系公司第一大股东，任公司董事长、总经理，能够对公司股东会决议和董事会决议产生重大影响，并可以实际支配公司的行为，故孙小明为公司的控股股东、实际控制人。

权衡财经iqhcj发现，金万众分别于2019年末、2020年末投资夸克涂层和西格数据，截至招股说明书签署日，持股比例分别为51.00%、17.86%。夸克涂层是国内少数具备独立研发、生产涂层设备能力，可以自主对外提供刀具涂层服务的先进企业；西格数据主要从事工业大数据智能管理系统的研发、生产，专注于精密加工领域的数字化、智能制造。公司投资上述两个公司主要目的是为了扩展公司刀具应用延伸服务的属性，与公司未来发展目标契合。

报告期内，公司子公司夸克涂层实现的净利润分别为-1,187.17万元、-398.43万元和105.11万元。夸克涂层主要利用自产设备，在制造业相对集中的地区开设涂层服务子公司的方式为客户提供刀具涂层服务，自2019年末公司通过增资控股夸克涂层以来，其业务一直处于扩张发展阶段。由于业务布局、客户开发至实现投资回报尚需一定的过程，夸克涂层2022年和2023年处于亏损状态。

公司于2020年末投资参股西格数据，其报告期内实现的净利润分别为-1,481.57万元、-168.67万元和-1,164.01万元，公司按照持股期间及持股比例计算的投资收益分别为-275.49万元、-35.08万元和-96.19万元。西格数据主要专注于工业大数据智能管理系统的研发、生产，由于其业务仍在发展阶段，目前处于亏损状态。根据减值测试结果，公司于报告期各期末对其分别计提减值准备0.00万元、1,359.04万元和576.65万元。

2023年金万众共计派发现金3000万元，2025年公司共计派发现金4998万元，两次分红合计近8000万元。报告期各期末，公司持有的交易性金融资产分别为4,706.16万元、4,126.10万元和5,017.45万元。报告期内交易性金融资产形成的公允价值变动损益分别为-1,690.47万元、-580.06万元和691.35万元，投资收益分别为9.44万元、21.06万元和0.00万元。

营收下滑，第三方品牌分销收入占比高，代理日本品牌刀具为主

报告期内，金万众主要向广大制造业企业提供刀具及配套产品和刀具应用延伸服务，2022年-2024年，公司营业收入分别为9.879亿元、9.497亿元和9.233亿元，净利润分别为8346.4万元、7549.35万元和8731.79万元。2025年一季度公司经审阅营业收入同比变动-4.65%，净利润同比变动-23.91%。

刀具属于工业耗材，涵盖制造业的众多细分领域，其市场需求量主要取决于我国机床存量规模和开工率，与宏观经济和制造业采购经理指数（PMI）相关性较高。若未来宏观经济波动，制造业增速放缓或萎缩，进而减少对上游刀具行业的需求，将对公司业绩产生不利影响。

作为刀具流通行业的主要供应商之一，报告期内金万众的刀具及配套产品销售业务以代理日本品牌刀具产品为主。随着国家产业政策对数控机床和刀具生产制造的持续支持及我国制造业的不断升级，刀具产业的国产趋势预计将持续深化，国产刀具的市场份额也将持续增加，制造业企业对国内外刀具制造商产品品质、刀具流通商的服务能力需求将持续提升，刀具行业市场竞争将进一步加剧。

2022年-2024年，金万众来自第三方品牌分销收入占比分别为87.35%、81.68%和78.23%，占比较高，2023年、2024年公司第三方品牌分销业务收入同比变动-10.13%、-6.90%。自由品牌占比收入占比分别为10.12%、13.99%和16.12%，占比较低。

从第三方品牌分销业务来看，行业内企业目前呈现数量众多、规模较小且分散的特点，金万众在市场中面对不同类型的竞争对手，既有较大规模的流通商，又有细分领域的专业性产品或服务公司和数量众多的区域性流通商；从生产制造业务来看，公司主要从事硬质合金刀具的研发、生产和销售，该领域也同样面临来自国内外企业的激烈竞争。

报告期内，金万众采购第三方品牌产品采购金额分别为7.763亿元、5.915亿元和5.235亿元，2022年采购金额较高主要系产品备库所致。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为25.29%、24.33%和24.60%，低于可比同行均值35.83%、32.43%和30.21%。与同行业平均水平存在一定差异，主要是由于公司与同行业可比公司业务结构存在一定的差异。

主营业务毛利率指标反映公司主营业务的获利能力，低于可比同行均值，可见其在供销两端的话语权很难称大。报告期内，公司刀具及配套产品销售毛利率分别为25.47%、24.07%和24.00%，报告期内，公司刀具及配套产品销售毛利率出现一定下滑。2023年，公司刀具及配套产品毛利率下降1.40%。报告期金万众的毛利率占比中，华东地区分别为60.55%、58.98%和59.52%，显示较为明显的区域限制。

研发费用率不及个位数

报告期内，金万众研发费用分别为432.60万元、552.38万元和568.93万元，占营业收入的比例分别为0.44%、0.58%和0.62%。与可比同行均值的4.4%、4.57%和4.51%相比，公司研发占比极低。报告期末，公司研发人员仅23人，占比5.13%。

公司于2012年开展自主生产业务时采取谨慎实践的方式，通过住友该项技术生产钢制品刀具积累生产经验。此后，公司于2018年设立了万众精密专业研发和生产硬质合金刀具。

截至报告期末，万众精密已拥有发明专利6项，实用新型专利45项；2019年末，公司通过增资控股的方式投资了夸克涂层。目前夸克涂层已经拥有发明专利3项，实用新型专利25项，公司于2024年才实现了自主生产涂层设备的销售。

客户较为分散，供应商集中度较高，应收账款和存货走高

报告期内，金万众的客户较为分散，前五大客户收入占比合计分别为7.35%、9.84%和9.87%。公司的营收和毛利润占比主要来自于第三方品牌分销。

报告期各期，公司向前五大供应商采购额分别为6.932亿元、6.014亿元和5.428亿元，占采购总额的占比分别为90.89%、88.48%和86.25%，供应商集中度较高。

报告期内，金万众的营业收入和经营利润主要来源于前五大供应商的刀具及配套产品分销，若公司与上游供应商合作授权关系出现代理关系提前终止、到期不能延续以及被替代等不利变化；或上游供应商由于行业技术迭代更新等原因无法持续满足下游客户多元化需求，产品供应能力、服务能力下降导致市场份额萎缩；或上游供应商经营销售策略发生重大变化，从而导致公司需要调整供应商并重新建立合作关系时，将对公司经营稳定性造成较大不利影响。

公司的主要收入和利润来源于第三方品牌分销业务，处于刀具产业链的中间环节，不可避免的会受到主要产品上游供货和价格波动等因素的影响。报告期内，公司主要供应商住友、大昭和、京瓷和欧士机均存在对部分不同型号的产品进行价格调整的情况。

除以销定采模式外，金万众通常会根据历史销售情况、供应商交货周期、产品价格及客户需求等多方面因素，确定安全库存量及备货采购方案，以持续满足客户的生产经营需求。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.929亿元、1.773亿元和1.44亿元，占流动资产的比例分别为25.27%、22.20%和16.21%，期末存货账面价值较大。

报告期各期末，金万众应收账款账面价值分别为2.378亿元、2.385亿元和2.205亿元，占流动资产比例分别为31.15%、29.87%和24.81%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（简称：泰凯英）拟在北交所上市，保荐机构为招商证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过4,425.00万股（含本数，不含超额配售选择权）。公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过663.75万股（含本数），包含采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行的股票数量不超过5,088.75万股（含本数）。公司拟投入募集资金3.9亿元，用于全系列场景专用轮胎产品升级项目、专用轮胎创新技术研发中心建设项目和专用轮胎智能化管理系统提升项目。

夫妻持股泰凯英合计近8成，合计分红超5千万元；公司业务经营无自主生产环节，全部代工；销售费用率高于同行均值，研发费用率低于同行均值；主要代工厂存在债务违约待化解。

夫妻持股合计近8成，合计分红超5千万元

公司成立于2007年，自2018年11月起，王传铸、郭永芳通过设立TKPassion、TKPersistence、泰凯英开曼、TKPositive等开始搭建境外红筹架构。2019年3月，公司红筹架构搭建完成，后为实施回归境内A股发行上市的计划对红筹架构进行拆除，公司同时收购泰凯英香港以及泰凯英澳大利亚对业务进行整合。

2022年3月31日，泰凯英国际于中国香港登记设立，法定股本为1万港元，每股面值1港元，总股本10,000股，并由唯一股东泰凯英有限认购全部10,000股普通股。泰凯英国际成为泰凯英有限的境外全资子公司。2022年4月8日，青岛市商务局向泰凯英有限核发《企业境外投资证书》（境外投资证第N3702202200026号），核准泰凯英有限在中国香港新设泰凯英国际，投资总额为50万美元（折合人民币320万元），经营范围为轮胎销售、轮胎售后服务、轮胎研发。

权衡财经iqhcj注意到，截至招股说明书签署之日，泰凯英控股直接持有公司12,910.6698万股股份，占公司总股本的72.94%，为公司控股股东。王传铸通过泰凯英控股间接控制公司72.94%股份，王传铸的配偶郭永芳直接持有公司1,198.6091万股股份，占公司总股本的6.77%，王传铸与郭永芳合计控制公司79.71%的股份，为公司的实际控制人。

2022年泰凯英将可供分配利润中的人民币1,800万元（含税）按照股东的实缴比例分配给全体股东；2023年公司将可供分配利润中的人民币3,363万元（含税）按照股东的实缴比例分配给全体股东。

公司业务经营无自主生产环节，全部代工

泰凯英是一家以技术创新为驱动，聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。公司产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。

公司自成立以来即坚持技术创新和代工生产的经营模式，并获得行业协会和国内外知名客户的认可。2022年-2024年，公司营业收入分别为18.034亿元、20.314亿元和22.953亿元，净利润分别为1.083亿元、1.379亿元和1.567亿元。

公司聚焦于矿业及建筑业轮胎市场，在该细分市场技术难度高、国际品牌为主导的背景下，公司自设立以来即重视自身研发能力提升，将主要资源投入到设计研发环节，采用代工模式实现产品生产。公司轮胎产品主要应用于国内外矿业、建筑业领域，矿业具有一定的周期性特征，建筑业的景气程度亦受各国经济政策调控影响。近年来国内外经济活动受欧美通货膨胀、地缘政治等因素影响较大，虽然矿山及建筑轮胎属于易耗品，下游市场用胎需求具有一定的稳定性，但如果国际宏观经济形势低迷，矿业、建筑业产业投资下降，抑或地缘政治导致国际商业格局变化，将导致相关领域市场对公司产品需求减少，进而对公司经营业绩产生不利影响。

泰凯英产品主要属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎范畴，普利司通、米其林、固特异等国外头部厂商凭借自身行业及技术先行优势占据着全球市场较大份额，公司品牌在国内外市场具有较好的品牌美誉度，但与国际一线品牌仍具有差距。

报告期内泰凯英海外出口占比较高，2022年-2024年境外销售占比分别为74.36%、72.44%和64.80%，产品主要销往“一带一路”重要组成国家，如果主要进口国家或地区政治环境、行业标准、资本流动、外汇管理或贸易政策等因素发生对公司不利的变化，或主要进口国家或地区出现经济贸易萧条、对进口的相关产品进行反倾销调查、实行进口限制等情形，将会对公司的出口经营业务产生不利影响。

报告期内，公司国内配套市场业务收入分别为2.415亿元、2.362亿元和3.717亿元，主要受工程机械行业需求变化及公司在配套市场客户内部份额变动等因素影响。近年来，国内主要配套客户的建筑机械需求放缓，但矿山机械需求增长，同时随着中资企业出海战略推进，以及公司产品迭代并与主要配套市场客户深化合作，公司国内配套市场业务销售呈现波动。但若配套市场客户下游需求大幅减少，或公司无法通过技术创新提升对配套市场客户的内部市场份额，则公司面临国内配套市场业务收入下滑的风险。

2022年、2023年和2024年，公司综合毛利率分别为18.08%、19.20%和18.79%。2023年和2024年泰凯英毛利率低于同行业上市公司平均水平20.91%和19.83%。

从毛利率水平来看，泰凯英聚焦于矿山及建筑轮胎，公司产品线仅属于同行业上市公司的其中部分品类，由于产品结构差异，各公司之间毛利率亦有不同。公司以原材料成本加成模式从代工厂采购，售价方面则为市场价值定价，公司业务聚焦矿业及建筑业细分市场，在成本优势低于轮胎制造企业之时，产品聚焦优势及场景化研发优势得以凸显。毛利率变动趋势方面，公司与同行业上市公司平均情况一致，即2023年上升、2024年下降，与行业趋势相符。

销售费用率高于同行均值，研发费用率低于同行均值

报告期内，泰凯英售费用分别为9,626.05万元、1.047亿元和1.195亿元，占营业收入的比例分别为5.34%、5.16%和5.21%，消售费用率高于可比公司均值3.28%、3.36%和3.44%。

报告期内，公司销售费用率高于同行业可比公司平均水平，主要因为：公司实行本地化服务战略，国内销售服务人员常驻矿山等客户生产经营地，国外销售服务人员长期驻扎客户所在国家，与客户保持密切联系，本地化人员差旅费金额较高，且公司为销售人员提供了更有竞争力的综合薪酬；相较于同行业上市公司，公司业务规模仍处于快速增长阶段，销售人员数量和客户规模逐步增加，业务拓展过程中的商务支持类支出和营销投入随之增长较快。

报告期内，泰凯英研发投入分别为3,201.70万元、4,187.78万元和4,812.37万元，占营业收入的比重分别为1.78%、2.06%和2.10%，低于可比同行均值3.66%、3.45%和3.61%。

同行业上市公司为轮胎制造企业，研发费用主要由直接投入和职工薪酬构成，其中直接投入或物料消耗占研发费用的比例均在30%以上，直接投入主要为研发过程中橡胶、炭黑和钢丝等原材料的投入。

公司研发费用率低于同行业轮胎上市公司，主要原因为公司以代工模式实现产品生产制造，研发过程中代工厂根据公司相关技术资料进行样胎试制，因此相较于同行业轮胎制造企业，公司材料、燃料和动力采购支出占研发费用的比例较低。公司实控人均有三角轮胎的就业经历，三角轮胎为公司可比同行和竞争对手。

主要代工厂存在债务违约待化解

2022年-2024年，泰凯英向前五名供应商合计采购额占当期采购总额的比例分别为75.48%、78.73%和79.85%。报告期内，公司向供应商东营市柄睿国际贸易有限公司、广饶县鸿源投资有限公司、山东跃通森国际贸易有限公司、山东恒元轮胎有限公司等采购的产品均来源于代工厂兴达轮胎。东营市柄睿国际贸易有限公司参保人数从2019年的19人减少至2024年的5人，裁判文书网显示，2021年此公司发起对兴达轮胎的强制执行。广饶县鸿源投资有限公司2024年参保人数仅9人，其持股100%的兴鸿源置业有限公司被限制高消费。

2022年-2024年，公司间接采购兴达轮胎产品的金额分别为3.114亿元、2.951亿元和2.543亿元，占采购金额的比重分别为20.55%、17.78%和13.07%。兴达轮胎因债务违约目前正处于债务化解进程中，报告期内并未影响公司采购相关产品的正常交付。如果兴达轮胎未来债务化解进程不顺利、因查封而停产或被申请破产，进而影响公司产品供货稳定性，则将使公司面临短期业绩下降的风险。

环保网站显示，2016年和2017年，兴达轮胎分别因水和气污染受到环保的2万和4万元的处罚。

2022年-2024年，泰凯英向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为22.01%、23.59%和20.29%，销售集中度较低。

2022年-2024年，公司应收账款账面价值分别为3.119亿元、4.312亿元和5.535亿元，占期末流动资产的比例分别为36.97%、38.62%和36.41%，占各期营业收入的比例分别为17.29%、21.23%和24.11%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

2025年9月5日注册的浙江锦华新材料股份有限公司（简称：锦华新材）拟在北交所上市，保荐机构为浙商证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过32,666,667股（含本数）。本次发行完成后，公众股东持股比例不低于公司公开发行后股本总额的25%。公司此次拟使用募集资金5.93亿元，用于60kt/a高端偶联剂项目、500吨/年JH-2中试项目和酮肟产业链智能工厂建设项目。值得关注的是，锦华新材未分配利润仍有4.2亿元之多。

锦华新材实控人为浙江省国资委，巨化集团为公司控股股东；2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率变动趋势异于同行；公司控股股东系关联方，贸易商客户收入占比近8成；研发占比不及同行均值，资产负债率远超同行均值。

实控人为浙江省国资委，巨化集团为公司控股股东

公司前身锦华有限成立于2007年12月27日，并于2009年7月改制为股份有限公司，公司于2023年6月5日在全国股转系统挂牌并公开转让。2022年12月26日公司实际已向巨化集团等4名合格投资者定向增发人民币普通股股票200万股，实际收到募集资金总额为1000万元，发行价格为5.00元/股。公司的股权结构较为简单，仅有四家机构或自然人，分别为巨化集团有限公司82.49%；丽水锦泓企业管理合伙企业（有限合伙）10.66%；福建申远新材料有限公司3.57%和自然人洪根3.28%。洪根于2018年受让佛山市普力达科技有限公司持有的公司315万股股份，成为公司的股东，并在2018年9月至2021年5月期间担任公司的董事。

截至招股说明书签署日，巨化集团直接持有锦华新材80,837,240股股份，持股比例为82.49%，为公司控股股东。浙江省国资委直接持有公司控股股东巨化集团76.49%股份，通过杭州钢铁集团有限公司间接持有巨化集团13.51%股权，共计持有巨化集团90.00%股权。浙江省国资委为浙江省人民政府直属正厅级特设机构，省政府授权省国资委代表省政府履行国有资产出资人职责，监管省属经营性国有资产。因此，公司的实际控制人为浙江省国资委。

权衡财经iqhcj注意到，公司2022年5月27日召开2021年度股东大会，审议通过了《关于2021年度利润分配的议案》，以2021年末公司总股本9,600万股为基数，向全体股东按每1股派现金1.00元（含税）分配，共计分配9,600万元现金股利。该次利润分配已于2022年7月实施完毕。

截至2023年12月31日锦华新材未分配利润为47,038.73万元，2024年4月25日公司股东大会审议通过公司利润分配方案：以公司总股本9,800万股为基数，向全体股东按每1股派发现金红利0.52元（含税），共计分配5,096.00万元现金红利，此次红利分配后，公司未分配利润剩余41,942.73万元，结转以后年度。

2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率变动趋势异于同行

锦华新材主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等。公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业。产品主要为用于生产室温硅橡胶、农药、医药、金属萃取剂、离子交换树脂和绿色环保型染料等的关键原料，与下游的建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车等其他领域，以及农药、医药、金属萃取剂、离子交换树脂和绿色环保染料等行业发展情况密切相关，受行业周期波动及市场需求变化影响较大。

2022年-2024年，公司营业收入分别为9.94亿元、11.15亿元和12.39亿元，净利润分别为0.80亿元、1.73亿元和2.11亿元。经天健会计师审阅，2025年1-3月公司营业收入为2.82亿元，较上年同期下降9.98%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5,051.29万元，较上年同期下降16.89%。经公司管理层预测，2025年1-6月公司预计营业收入为5.6亿元至6亿元，较上年同期相比下降7.14%至13.33%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.07亿元至1.15亿元，较上年同期相比下降9.33%至15.64%。

锦华新材主营业务收入主要来源于硅烷交联剂和羟胺盐，两类产品收入占主营业务收入的平均比例分别为56.77%、28.33%。

锦华新材硅烷交联剂下游产品室温硅橡胶的应用领域除了景气度较高的新能源汽车等其他领域、电子领域、电力设施绝缘材料及风力发电领域、绿色装饰装修领域之外，还涉及房地产、光伏组件等周期性波动行业。2021年以来中国商品房、办公楼市场周期下行，目前仍处于底部区域。光伏行业周期与光伏技术发展、库存情况以及国家对光伏发电行业的政策变化密切相关。2023年以来中国光伏组件行业因产能过剩、竞争加剧，光伏组件价格持续下行，目前仍处于底部区域。

尽管2024年9月以来国家陆续出台了相关政策促进房地产市场止跌回稳，2024年四季度以来商品房去库存效果逐步显现，以及未来全球及国内光伏新增装机容量将保持增长，但受宏观经济环境的影响，房地产、光伏行业仍存在长期处于底部区域甚至继续下行的风险。

锦华新材以内销为主，主要销往华东、华南、华中等地区。报告期各期，公司内销收入分别为8.336亿元、9.539亿元、10.899亿元，占同期主营业务收入比例分别为84.65%、86.19%、88.41%。公司外销客户主要位于欧洲、亚洲、美洲、非洲等地区。报告期各期，公司外销收入分别为1.512亿元、1.528亿元、1.428亿元，占同期主营业务收入比例分别为15.35%、13.81%、11.59%。2023年公司外销收入较2022年变动较小。

2024年锦华新材外销收入较2023年减少1,000.77万元，下降6.55%，主要原因为2024年公司羟胺盐产品外销数量较上年下降，导致羟胺盐外销收入减少；由于甲氧胺盐酸盐销售模式改变（2023年以DAP模式为主改为2024年全部为FOB模式）导致运费成本下降、以及相关原材料和能源成本下降，公司下调甲氧胺盐酸盐单价，导致该产品外销收入减少。

报告期各期，锦华新材毛利率分别为17.72%、27.65%、27.94%，存在一定波动，可比同行均值分别为33.98%、25.63%和24.62%，公司毛利率变动趋势异于同行。

公司控股股东系关联方，贸易商客户收入占比近8成

锦华新材产品主要原材料为丁酮、双氧水、液氨、一甲基三氯硅烷、乙烯基三氯硅烷、乙醛等，报告期各期直接材料成本占主营业务成本的比例分别为59.40%、61.29%、63.21%，主要原材料采购价格的变化是影响公司利润的重要因素。报告期各期，公司前五大供应商的采购金额占公司采购总额的比例分别为65.95%、61.87%和54.17%。

巨化集团系公司控股股东，巨化集团及其控制的企业为公司关联方。报告期各期，公司经常性关联采购金额分别为3.297亿元、2.994亿元、2.662亿元，占同期采购总额的比例分别为38.28%、35.65%、28.38%，主要系公司向巨化集团及其控制的其他企业采购能源、原材料、委托加工服务等。

报告期各期，锦华新材客户分为直销客户和贸易商两种，其中对贸易商客户收入占主营业务收入的比例分别为77.00%、76.24%、78.59%，为公司主营业务收入的主要来源。

报告期各期，公司前五大客户的销售收入占公司主营业务收入的比例分别为46.41%、51.34%和50.13%。报告期各期，公司关联销售金额分别为1.435亿元、2.206亿元、2.443亿元，占同期营业收入的比例分别为14.44%、19.80%、19.71%，主要为销售给衢州硅宝同一控制下企业。

衢州硅宝同一控制下企业的实际控制人为洪金根，洪金根与持有公司3.28%股份的股东洪根为兄弟关系。据公开环保资料衢环集罚字[2018]9号显示，衢州硅宝2018年6月12日曾因环保问题 ，被建议责令改正违法行为，因衢州市智慧环保平台自由裁量系统处于维护，建议处罚款人民币壹拾捌万贰仟元整。同时根据《行政主管部门移送适用行政拘留环境违法案件暂行办法》公治（2014）853号第五条第三款，将案件移送公安机关做进一步处理。

绍兴凡正化工有限公司为锦华新材2022年-2024年第二大、第五大和第二大客户，分别向公司采购了8,799.92万元、8,927.2万元和11,180.39万元，该客户成立于2019年，2020年-2024年参保人数分别为3人、3人、5人、2人和2人。

研发占比不及同行均值，资产负债率远超同行均值

报告期各期，锦华新材研发费用分别为4,809.44万元、4,970.75万元和5,725.17万元。公司研发费用率为4.84%、4.46%和4.62%，与可比同行均值4.26%、5.23%和5.18%相比，公司的研发占比持续较低。

报告期各期，公司管理费用分别为5,202.22万元、5,874.34万元和5,304.76万元，管理费用主要为职工薪酬、中介机构咨询费用、股份支付费用、安全生产费、折旧与摊销、修理检验费等。其中股份支付费用金额分别为813.06万元、817.69万元、902.05万元，股份支付主要系公司员工持股平台人员股份支付费用摊销，报告期各期，金额变动较小。

报告期各期，公司的中介机构咨询费金额分别为555.45万元、991.78万元、280.13万元，主要系审计、法律、财务顾问、咨询费等费用。2023年公司中介机构咨询费较2022年增加436.33万元，主要系上市中介费用和新三板挂牌中介费用以及项目/认证等咨询服务费增加所致。2024年公司中介机构咨询费较2023年减少711.65万元，主要系2024年公司无新三板挂牌中介费用，且项目/认证等咨询服务费较上年减少所致。

报告期各期末，公司的资产负债率分别为44.45%、43.36%、36.26%，远超可比同行的均值27.15%、28.34%和28.87%。流动比率分别为1.57、1.69、2.12，速动比率分别为1.45、1.60、2.03，资产负债率、流动比率、速动比率处于同行业公司合理区间内。公司资产负债率高于同行业公司平均值，流动比率、速动比率低于同行业公司平均值。

值得投资者注意的是，锦华新材所在的化学原料和化学制品制造业，属于重污染行业，也是“两高”高耗能、高排放企业。 “两高”企业的严监管，必然带来严格环评审批。2021年1月至2024年6月，锦华新材出现了超环评批复产能生产的情形。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文:权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

杭州福恩股份有限公司（简称：福恩股份）拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。公司发行新股数量不超过5,833.3334万股，不低于本次发行后总股本的25%。公司拟投入募集资金12.5亿元，用于萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目和高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。

义南村社退出福恩股份，实控人合计控制表决权超8成；营收净利润波动，2022年分红金额超当年净利润；前五大终端服装品牌商收入占比超7成，与供应商采销不一；报告期多次受罚，受让饭店引发诉讼。

义南村社退出，实控人合计控制表决权超8成

1997年1月18日，王恩伟、韩友先、朱大海、王伟成、陆加土、靖江镇义南村经济合作社共同设立福恩有限，注册资本为100万元人民币；王恩伟以现金出资43.34万元，占比43.34%，韩友先以现金出资3.33万元，占3.33%，朱大海以现金出资3.33万元，占3.33%，陆加土以现金出资3.33万元，占3.33%，王伟成以现金出资5万元，占5%，靖江镇义南村经济合作社以现金出资41.67万元，占41.67%。

2000年12月5日，福恩有限召开股东会，审议同意义南村经济合作社转让其所持公司41.67万元出资额给王恩伟，并退出福恩有限。2023年9月，福恩有限整体变更为股份有限公司。

公司控股股东湃亚控股系实际控制人王内利、王学林和王恩伟控制的企业，三人分别持有湃亚控股50.00%、30.00%和20.00%的股权。湃亚控股直接持有公司6,400.00万股股份，占公司本次发行前总股本的36.57%。

福恩股份的实际控制人为王内利、王学林和王恩伟，王内利、王学林系夫妻关系，王内利、王恩伟系父女关系。截至招股说明书签署之日，王内利、王学林和王恩伟直接持有公司42.40%的表决权股份，通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计控制公司41.48%的表决权股份。王内利、王学林、王恩伟直接或间接控制公司83.89%的表决权股份。

截至招股说明书签署之日，王内利、王学林、王恩伟已签署《一致行动协议》，约定就公司任何重要事项的决策，各方都将始终保持意见一致，若难以达成一致意见的，在符合法律法规、监管机构的规定和公司章程规定的前提下，协议各方将无条件按照股份比例最高者的意见行动。

福恩股份股东王内芝系实际控制人之一王恩伟的女儿，王内利的妹妹。王内芝直接持有公司800.00万股股份，占公司本次发行前总股本的4.57%。截至招股说明书签署之日，公司拥有4家境内全资子/孙公司、3家境外全资子/孙公司

营收净利润波动，2022年分红金额超当年净利润

福恩股份是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，以生态环保面料的研发、生产和销售作为主营业务。现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的大型企业。2022年-2024年，公司实现营业收入分别为17.638亿元、15.169亿元和18.128亿元，净利润分别为2.766亿元、2.292亿元和2.748亿元。营收和净利润均出现了波动的情况。值得权衡财经iqhcj注意的是，公司2022年分红金额为3.8125亿元，超出当年净利润1.06亿元。

公司的主要产品为生态环保面料，以再生面料为主，其中，再生面料为公司的主要产品，报告期各期，占主营业务收入比分别为75.61%、80.13%和83.20%，占比较高且逐年增长。主要系优衣库、H&M等国际快消品牌在行业整体向绿色环保转型的背景下，对于再生面料的需求不断提升。公司再生面料包括涤粘混纺面料、全涤面料等。报告期内，公司再生面料销售收入主要来自于再生涤粘混纺面料。报告期内，公司再生涤粘混纺面料收入占主营业务收入的比例为67.74%、68.04%和67.92%，为公司的主要产品。

2022年-2024年，福恩股份境外收入分别为7.898亿元、8.02亿元和9.323亿元，占主营业务收入的比例分别为45.35%、53.29%和51.71%。公司境外销售主要分布在孟加拉、越南和印尼等国家和地区。公司境外收入以美元结算且占比较高。报告期各期，公司财务费用中汇兑损益分别为-1,764.43万元、-606.82万元和-511.80万元。

报告期各期，福恩股份综合毛利率分别为27.79%、29.97%和28.65%。公司毛利率略高于同行业可比上市公司毛利率平均值26.13%、24.74%和25.07%。

从全球产业链角度，受国际间贸易摩擦等因素的影响，我国纺织业占全球出口的份额比重有向境外特别是东南亚转移的趋势。2018-2022年，中国纺织品服装在美国进口市场中的占比从36.6%下降到24.7%、在欧盟进口市场中的占比从33.2%下降到32.3%、在日本进口市场中的占比从57.8%下降到55.4%；同时，越南纺织品服装在美国进口市场中的占比从11.7%上升到14.9%，孟加拉国纺织品服装在欧盟进口市场中的占比从14.3%上升到15.9%。

进入2023年，受全球经济景气度不高、欧美主要发达国家通胀压力未得到有效缓解等因素的影响，主要市场的消费需求有所放缓，加上境外主要服装品牌商库存仍处于较高位置，我国对欧美、日本等主要发达国家市场的纺织品服装出口规模均较上年有所减少，根据中国海关快报数据，2023年我国纺织品服装出口总额为2,936.4亿美元。上述情况在2024年有所改善，根据国家海关总署数据，2024年全国纺织品服装出口总额为3,011.00亿美元，同比增长2.80%。

尽管我国纺织行业技术进步和科技创新显著提升，产业结构调整不断优化，在全球纺织行业中发挥着越来越重要的作用，但未来随着美欧客户将订单转至地理位置更有优势、劳动力等生产要素价格更低的东南亚、中美洲、非洲等地，叠加欧盟等部分市场对进口纺织品提出绿色环保要求（可循环再生、化学品指标、低能耗等），都潜在地增加了我国纺织品服装的出口压力。我国纺织行业未来增长方式由规模数量型增长向质量效益型增长转变、从以数量扩张为主的阶段转入以质量提升为主的新阶段是必由之路。

前五大终端服装品牌商收入占比超7成，与供应商采销不一

福恩股份的产品销售均为直销，下游客户按客户类型可分为生产商和贸易商。在生产商模式下，服装品牌商与公司确定面料款式后，多数情况下，公司与其合作的成衣厂签订面料销售合同，少数情况为服装品牌商直接采购。在贸易商模式下，公司与贸易商签订面料销售合同或订单，根据销售合同或订单组织生产、发货、结算。双方签署的为买断/卖断式销售合同或订单，贸易商自行确定对外销售的地区与价格。

公司的重要品牌商客户包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等；重要直接客户包括平湖华城茂麓制衣有限公司、浙江凤凰庄时尚科技集团有限公司、MakalotIndustrialCO.,LTD.、晨风（江苏）纺织品有限公司、ALLIANCESTITCHESLTD、TALISMANLTD等。

基于品牌服装行业的特性，行业内大型、知名品牌服装客户的采购量和信誉均具有明显优势，公司与其合作历史较长、业务规模较大，因此公司终端服装品牌商集中度较高。2022年-2024年，公司前五大终端服装品牌商占公司营业收入70%左右，整体收入占比稳定，但集中度较高，如公司与终端服装品牌商业务规模下滑，则将对公司的业务稳定性造成不利影响。

报告期内，福恩股份对外采购主要分为原材料采购和委托加工采购，其中，原材料主要包括纱线、坯布、染化料等，委托加工主要包括纱线委外、坯布委外和面料染整委外等。公司的重要供应商包括天虹（中国）投资有限公司、浙江航民股份有限公司、绍兴市维晟色纺有限公司、杭州萧山庞涛化纤有限公司、江苏今达纺织实业有限公司等。

福恩股份的招股书显示，浙江航民股份有限公司为其报告期第二大供应商，向公司采购了 12,683.07万元、9,056.53万元和9,528.40万元。

浙江航民股份有限公司为上交所主板企业，证券代码600987，据其发布的2022年至2024年年报显示，航民股份向2022年第三大客户销售了12,424.93万元，向2023年第三大客户销售了9,169.61万元。几者数据对照下来，福恩股份与供应商航民股份的采销数额不一，信披有所出入。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为2.21亿元、2.392亿元和2.771亿元，逐年增长。其中库存商品账面余额分别为7,202.86万元、8,317.43万元和1.009亿元。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.362亿元、2.55亿元和2.737亿元，占流动资产的比例分别为27.20%、32.75%和28.30%。

报告期多次受罚，受让饭店引发诉讼

2023年5月12日，因福恩股份在没有取得建设工程规划许可证的情况下，在自有土地红线范围内建设1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房东侧附房、1#倒班房西侧简易彩钢棚6处建筑，杭州市萧山区综合行政执法局对其处以罚款128,322.84元的行政处罚。

2022年3月15日，因杭州福恩贸易占用防火间距，杭州市萧山区消防救援大队出具萧消行罚决字[2022]第0074号《行政处罚决定书》，对杭州福恩贸易处以罚款42,000元的行政处罚。杭州福恩贸易已足额缴纳罚款并完成整改。

2024年11月28日越南福恩因逾期提交税务申报违反当地法律规定，但未产生应缴税款，被处罚款，罚款金额折合人民币约3,286元。2024年10月18日越南福恩因进口报关单号错误申报了商品编码和税率，后自行发现并依据海关法规补缴了税款，越南福恩被处罚款，罚款金额折合人民币约590元。

公开环保资料显示，福恩股份主要设计年生产短纤毛料1500万米、水刺特种非制造布8000吨，实际年产水刺特种非织造布4000吨的项目存在未验先投的违规记录，后在2008年8月5日进行了“三同时”竣工验收，但实际上只上了4000顿，记录也去除了。

据裁判文书网，福恩股份曾受让黄山歙县饭店有限公司的51%股权，其后与原股东金海峰产生了较长的股权转让纠纷。据(2024)皖1021执1532号显示，2024年11月，黄山歙县饭店有限公司被歙县人民法院强制执行504万元

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（简称：德力佳）拟在上交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不低于4,000.01万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本的比例不低于10.00%。公司拟使用募集资金18.8亿元，用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。

三一重能为德力佳重要股东，实控人控股四成；业绩净利起伏下滑，研发占比低于同行，毛利率反超同行；客户集中度较高、关联交易占比较高，与几大客户采销不一；应收账款和存货走高，产能利用率下降9个点。

三一重能为重要股东客户，实控人控股四成

2017年1月，刘建国、孔金凤、三一重能及加盛投资共同签署《北京德力佳传动科技有限公司章程》。各方约定设立德力佳有限，公司注册资本为10,000.00万元，其中刘建国以货币出资3,000.00万元，以知识产权-非专利技术出资500.00万元；孔金凤以货币出资1,500.00万元；三一重能以货币出资2,000.00万元；加盛投资以货币出资3,000.00万元。

2018年德力佳成立初期，曾收购关联方三一重能持有的德力佳增速机100%股权，并构成重大资产重组。德力佳增速机曾用名为北京三一增速机设备有限责任公司，设立于2011年3月，设立时由三一重能100%持股。由于三一重能战略调整，不再自产风电主齿轮箱，2017年末三一重能将自有的风电主齿轮箱相关生产设备作价9,368.46万元转让予北京三一增速机设备有限责任公司，以便后续通过对外转让北京三一增速机设备有限责任公司股权的形式盘活资产。德力佳有限设立初期，采用租赁方式使用三一重能相关生产设备，由于相关自有生产设备不足，为满足德力佳有限生产需求，德力佳有限于2018年收购德力佳增速机以获得相关生产设备。截至招股说明书签署日，三一重能直接持有公司28.00%的股份。

2023年6月，股份公司设立。南京晨瑞直接持有公司30.53%的股份，系公司的控股股东。南京晨瑞直接持有公司30.53%的股份，孔金凤直接持有公司7.63%的股份，并与刘建国合计持有南京晨瑞100%的出资额，同时，孔金凤担任无锡德同执行事务合伙人且持有无锡德同21.40%的出资额，从而间接控制公司3.82%的股份。刘建国与孔金凤系夫妻关系，二人合计直接和间接持有公司38.98%的股份，合计控制公司41.98%的股份，为公司的实际控制人。

截至招股说明书签署日，公司拥有德力佳增速机、汕头德力佳2家控股子公司和1家参股公司。权衡财经iqhcj注意到，2022年公司向全体股东现金分红合计3.1亿元。

业绩净利起伏下滑，研发占比低于同行，毛利率反超同行

德力佳主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。2022年-2024年，公司营业收入分别为31.078亿元、44.418亿元和37.153亿元，各期净利润分别为5.402亿元、6.34亿元和5.338亿元，整体收入、利润规模较大。

公司2024年度营收规模略微下降主要系一方面受下游降本趋势及原材料价格下跌影响，公司产品价格下降，另一方面，受远景能源自产齿轮箱影响，公司对其销售规模大幅减少。

报告期内，公司享受的税收优惠总额分别为5,616.71万元、2,529.05万元和5,879.70万元，占当期利润总额的比例分别为9.26%、3.00%和9.44%。

随着风力发电平价上网政策的推进和国家补贴的取消，风机市场的竞争日益激烈，降低风机成本已成为下游风机制造商的共识。如果风电整机制造企业持续降低单位功率成本，这可能会导致上游风电主齿轮箱厂家的利润空间被压缩。

目前，大多数风机制造商的风电主齿轮箱依赖外部采购，但部分企业已开始自主研发和生产风电主齿轮箱，例如，远景能源已实现风电主齿轮箱的批量自产，2024年其向公司采购规模已呈现大幅下滑趋势。

公司的经营业绩受下游行业需求及市场竞争等多方面因素的影响，若未来下游市场竞争加剧，将降本压力进一步传递给上游供应商，以及下游客户自产风电主齿轮箱导致市场份额流失，公司可能会面临经营业绩下滑的风险。

报告期内公司综合毛利率分别为23.10%、23.66%和25.29%，前两年稍低于可比同行均值，后期高于可比同行均值。

目前主要风机厂商的风电主齿轮箱大多为对外采购，但个别下游厂商已初步具备自产自研风电主齿轮箱的能力，从而减少了对上游供应商的采购需求。如远景能源实现批量自产风电主齿轮箱后，2024年向公司采购规模相比2023年减少超过70%。未来若其他客户也采用自产风电主齿轮箱的生产模式，自建风电主齿轮箱生产线，可能降低对公司产品的采购需求，从而影响公司经营业绩。

报告期内，德力佳研发投入金额持续增加，但研发费用率低于同行业可比公司的平均水平，一方面因为公司整体营业收入规模较大，另一方面因为公司业务专注风电领域，具有较为成熟的技术体系，研发活动相对聚焦，研发团队较为精简。

客户集中度较高、关联交易占比较高，与几大客户采销不一

报告期内，德力佳已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机行业头部企业建立起良好的合作关系，报告期内，公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为98.86%、95.92%和94.73%。主要系公司产品目前主要应用于风力发电领域，下游风电整机制造行业集中度较高所致。

注册稿里，金风科技报告期分别向德力佳采购169,484.27万元、167,755.17万元和146,312.44万元，金风科技为A股和H股上市企业，其披露的2024年年报显示，公司当年第五大供应商销售额为123,654.7万元，占比3.30%。这与德力佳的口径相差甚大。此外金风科技2023年第三大供应商和第四大供应商销售额分别为170,571.49万元和151,875.79万元，这与德力佳注册稿的167,755.17万元有所不符。

持有公司5%以上股份的股东中，三一重能和远景能源均系风电整机制造行业的龙头企业，报告期内，公司向其销售风电主齿轮箱构成关联交易。公司存在业绩下滑的风险，部分客户企业已开始自主研发和生产风电主齿轮箱，例如，远景能源已实现风电主齿轮箱的批量自产，2024年度其向发行人采购规模已呈现大幅下滑趋势。

报告期各期，公司关联销售占比分别为37.39%、45.43%和43.56%。公司向关联方销售的收入比重较高，存在关联交易占比较高的风险。2025年1-6月，公司关联销售占比为24.29%，较去年同期57.72%下降33.43%。

远景能源方面，由于其已实现自产齿轮箱，已于2024年开始大幅减少了对发行人的采购规模。三一重能方面，由于其近年来新增装机量及市场占有率逐年上升，且其终端客户对德力佳产品质量及品牌知名度认可度不断提升，报告期内其对发行人的采购规模呈增长趋势。

权衡财经还注意到，三一重能为科创板上市企业688349，其披露的2024年的年报中，向2024年第一大供应商采购130,3726.86万元，与德力佳公司披露的130,095.75万元还是有细微差别。2023年年报里的第二大供应商86,278万元，跟德力佳注册稿披露的86,518.66万元还是有所区别。2022年年报里的第四大供应商38,102.32万元，跟德力佳披露的38,662.30万元也有所差别。

若未来出现三一重能的新增装机量及市场占有率持续提升等情况，且公司不能及时开拓非关联方客户的业务规模，公司对关联方的销售占比可能进一步增加。除此之外，若未来公司关联交易相关制度不能得到有效执行，出现不必要、不公允的关联交易，或公司与三一重能的交易发生重大不利变化，则可能对公司及其股东的利益造成不利影响。

应收账款和存货走高，产能利用率下降9个点

报告期各期末，德力佳应收账款余额分别为11.524亿元、15.935亿元和14.881亿元，占当期营业收入的比例分别为37.08%、35.87%和40.05%。对应的应收账款坏账准备分别为6,454.84万元、8,988.49万元和8,203.51万元。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为10.694亿元、10.522亿元和12.351亿元，存货跌价准备分别为3,380.53万元、4,882.76万元和9,196.71万元，占存货余额比例分别为3.16%、4.64%和7.45%。

报告期内德力佳新增固定资产较多，折旧金额较大，报告期各期末，公司固定资产折旧金额分别为2.297亿元、3.334亿元和4.942亿元。

报告期德力佳的产能利用率走高后再度下跌，2024年年度比上一年度下降9个点，报告期产能利用率分别为91.05%、94.10%和85.63%，公司解释为测试台之一进行了三个月的维修。

2022年德力佳进行了一次整改，因喷漆房外地面有水性油漆颗粒，喷漆房外地面重新完成环氧地坪粉刷同时喷漆房喷涂工艺升级改造，整改后喷漆房外的环氧地坪不再出现水性油漆颗粒。

据锡山环罚决〔2020〕70号文件显示，2020年6月18日，无锡市锡山区生态环境局因德力佳危废未设置堆放场所，对其处罚2.0万元

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

丹娜（天津）生物科技股份有限公司（简称：丹娜生物）拟在北交所上市，保荐机构为招商证券。本次发行前，公司总股本为4,739.00万股。公司本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过800.00万股（含本数，未考虑超额配售选择权的情况下）；公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%（即不超过120.00万股，含本数）。公司拟使用募集资金1.368亿元，用于总部基地建设项目和新产品研发项目。

丹娜生物实控人系73岁美籍博士，股权激励超千万元；营收滞缓，应急业务骤然下滑，毛利率走高；主要原材料为鲎血细胞，2021年2月鲎升级为国家二级保护动物；仪器投放模式下销售费用增加，关联交易过两千万元。

实控人系73岁美籍博士，股权激励超千万元

公司成立于2014年3月10日，于2023年10月16日在新三板挂牌并同步进入创新层。2014年3月10日，因ZHOUZEQI（周泽奇）、粟艳日常业务繁忙，为便利工商登记手续及日常业务的办理，委托粟艳母亲陈朝秀代为设立丹娜有限；2014年5月30日，陈朝秀与汇滨生物签署《股权转让协议》，约定陈朝秀将其持有的公司100万元出资额转让给汇滨生物；2014年7月2日，丹娜有限完成了本次变更的工商变更登记。本次股权转让完成后，上述股权代持解除。

截至招股说明书签署日，ZHOUZEQI（周泽奇）先生直接持有公司34.0923%的股份，并担任公司员工持股平台丹娜道利和丹娜道和执行事务合伙人，通过丹娜道利和丹娜道和间接合计控制公司5.3542%的股份，ZHOUZEQI（周泽奇）直接和间接共控制公司39.4465%的股份，为公司控股股东和实际控制人。

ZHOUZEQI（周泽奇）先生，美国国籍，博士研究生学历，拥有中华人民共和国永久居留权，现任丹娜生物董事长、首席科学家。截至招股说明书签署日，除控股股东、实际控制人ZHOUZEQI（周泽奇）之外，持有公司5%以上股份的股东为粟艳、夏晓辉和三泽生物，持有公司股份比例分别为20.94%、10.93%和9.32%。

2019年12月粟艳分别与丹娜道和、丹娜道利签署《公司股权转让协议》，约定粟艳以327.396万元的价格分别向丹娜道和、丹娜道利转让其持有的丹娜有限2.7283%的股权。报告期内，公司股份支付计入费用金额分别为383.61万元、854.25万元、511.63万元和436.53万元。不考虑股权激励计划对公司经营的正面影响，股权激励计划产生的股份支付费用对公司报告期内净利润有一定程度影响，但不影响公司经营现金流。

营收滞缓，应急业务骤然下滑，毛利率走高

丹娜生物主要从事侵袭性真菌病血清学早期诊断及其它病原微生物体外诊断产品的研发、生产和销售。2022年-2024年，公司营业收入分别为2.951亿元、2.367亿元和2.396亿元，净利润分别为4461.99万元、7759.55万元和8718.96万元。2023年，公司营业收入同比下降19.78%，境外收入占比下降至2.38%，主要系公司应急业务收入较2022年大幅下降97.51%所致。2024年，公司营业收入同比增长1.21%。

公司尚处于成长期，需要扩建生产基地，建设更优更强的科研团队，打造强大的营销团队，扩充产品管线，拓展境内外销售市场，以进一步增强市场竞争力。与国内体外诊断上市公司或大型跨国体外诊断公司相比，由于起步较晚，公司的营业收入规模相对较小，限制了公司在上述方面进行较大规模的投入。

根据弗若斯特沙利文行业报告，中国侵袭性真菌病诊断试剂行业市场规模2024年预计为7.9亿元，到2030年可达30.3亿元，目前市场规模相对较小，但发展空间较大。随着体外诊断市场需求持续增长，众多国内外公司参与到这一领域的竞争中，行业内的竞争日益加剧。如果公司不能及时地结合市场竞争情况对营销策略进行调整，并通过持续的研发创新推出有竞争力的产品，则同行业公司竞品的推出及相应市场推广行为将会对公司的市场份额、产品毛利率造成不利影响，从而对公司的盈利能力造成不利影响。

报告期内，丹娜生物常规业务试剂类产品收入分别为1.417亿元、2.067亿元和2.165亿元，占常规业务主营业务收入比例分别为88.69%、89.83%和90.52%，较为平稳。常规业务试剂产品中，酶动力学系列产品、酶联免疫法系列产品和免疫层析法系列产品为主要产品；公司常规业务仪器类产品收入分别为1,205.15万元、1,457.47万元和1,449.59万元，占常规业务主营业务收入比例为7.54%、6.33%和6.06%，总体保持平稳。

丹娜生物常规业务仪器产品收入主要来自于全自动酶联免疫分析仪，报告期内占常规业务仪器产品收入的比例分别为63.34%、57.49%和43.98%；应急业务收入主要来自于免疫层析法系列的试剂类产品。公司应急业务产品收入分别为1.351亿元、336.99万元和8.65万元，占营业收入的比例分别为45.78%、1.42%和0.04%，2023年、2024年占比已经下降至较低水平。

报告期内，丹娜生物常规业务主营业务收入分别为1.597亿元、2.301亿元和2.392亿元，2023年同比增长44.05%，增长原因主要系：医院就诊人数增加、呼吸道感染人群急剧增加导致合并真菌感染患者增加，真菌检测需求大幅上升，同时公司不断加大学术和市场推广力度提升临床对侵袭性真菌项目的认知和公司品牌影响力，使得存量客户及新增客户使用量增加。

公司常规业务试剂平均单价分别为28.83元/人份、29.53元/人份和28.68元/人份。权衡财经iqhcj注意到，随着国家进一步强化医保控费的执行力度，医疗机构收费标准呈下降趋势，在一定程度上传导至生产厂家，丹娜生物常规业务产品价格存在下降的风险。

2024年酶联免疫法系列和酶动力学系列收入略有下降，其他试剂增长主要系化学发光法系列试剂产品收入增长。2024年，免疫层析法系列、其他（化学发光法系列、荧光定量PCR法系列及其他）合计收入较2023年增加67.97%，主要系公司不断加大免疫层析法系列、化学发光法系列的G试验、GM试验的推广力度，从而实现对酶联免疫法系列的GM试验、酶动力学系列的G试验的替代，以满足不同检测场景的需求。

免疫层析法主要适用于小样本量的即时检验需求，化学发光法主要适用于大样本量的全自动检验需求，且免疫层析法、化学发光法产品在检验速度、操作简便程度上具有优势，可以有效对公司的酶联免疫法和酶动力学产品进行补充。

报告期内，丹娜生物主营业务综合毛利率分别为63.38%、85.02%和85.79%，公司主营业务中常规业务产品毛利率较高，报告期内分别为83.93%、85.93%和85.79%，保持稳定。针对常规业务产品，报告期内试剂类产品毛利率分别为91.77%、92.38%和91.33%，基本保持稳定；仪器类产品毛利率分别为13.81%、20.99%和26.61%，整体低于试剂类产品，主要是因为公司的仪器类产品主要通过外购取得。

2022-2023年主营业务中应急业务产品毛利率较低，分别为39.09%、22.69%。2024年应急业务毛利率为77.46%，相对较高系主要向境外销售毛利率较高的应急业务中和抗体检测试剂。

报告期内，丹娜生物综合毛利率分别为63.38%、83.76%和85.75%，可比公司平均值为63.75%、66.50%和68.43%，存在一定差异，主要原因与应急业务/常规业务收入占比、仪器/试剂收入占比差异有关。

主要原材料为鲎血细胞，2021年2月鲎升级为国家二级保护动物

丹娜生物主要产品真菌（1-3）-β-D葡聚糖检测试剂盒（显色法）（G试验）等酶动力学系列试剂产品使用的核心原料为鲎血细胞，报告期内收入合计占比分别为21.34%、38.09%和37.15%。2021年2月鲎升级为国家二级保护动物，国家对鲎相关利用行为的监管更为严格。在鲎相关资质许可办理具体政策出台之前，公司能否取得鲎相关猎捕证以及取得时间存在一定不确定性，目前国内市场上暂无增量鲎血细胞获取渠道。公司持有鲎血及其制品的经营利用许可证，可以合法使用现存的鲎血细胞。

2020年以来，公司不存在对鲎的采购及采血行为，使用的鲎血细胞为库存原材料。公司库存鲎血细胞充足，可满足未来5年以上生产需求。2025年2月，公司完成从越南进口的首批3kg鲎血清蛋白的采购入库。若未来公司鲎血细胞供应无法持续且替代性产品销售不及预期的情况下，将会对公司业务开展和盈利能力产生不利影响。

根据公司与越南供应商签署的鲎血细胞采购合同约定价格，以2024年公司酶动力学系列产品成本测算，从越南供应商采购鲎血细胞导致公司酶动力学系列产品单位成本上升0.46元/人份，毛利率下降1.81个百分点，毛利下降161.18万元。

仪器投放模式下销售费用增加，关联交易过两千万元

丹娜生物已取得真菌（1-3）-β-D葡聚糖检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、真菌（1-3）-β-D葡聚糖检测试剂盒（酶联免疫法）、真菌（1-3）-β-D葡聚糖检测试剂盒（荧光免疫层析法）等多种基于不同方法学的鲎试剂替代产品注册证，计划采用仪器销售和仪器投放的模式对新产品进行推广，存在销售费用增加、净利润下降的风险。

结合公司现有1,200余家终端客户，假设销售及投放400台干式荧光免疫分析仪、800台全自动化学发光仪，销售和投放比例各为50%，2026-2030年进行匀速销售及投放，考虑不同仪器价格存在一定区间，需累计投放3,660万元至5,680万元的仪器，以仪器价格上下限平均价格计算，各年增加销售费用的区间为198万元至934万元。

报告期内，丹娜生物前五大客户占年度销售额的比例分别为49.62%、36.74%和33.32%。其中关联交易为与姜成章的来往，姜成章为持有丹娜生物2.50%股份的股东，2020年6月卸任董事。2022年度发生专家咨询费3万元，专家咨询费价格为公司与姜成章协商确定，价格公允。

博瑞霖（天津）医药有限公司为公司曾经的独立董事吴锋曾任执行董事兼经理的企业，2022年度销售300.97万元，销售内容主要为试剂类和仪器类产品，销售单价与其他非关联方客户相比无显著差异。

此外其他关联方包括杭州怡丹，持有丹娜生物2.30%股份的股东彭华兵直接和间接持有杭州怡丹31.85%股权；广州正纲，持有丹娜生物1.47%股份的股东广州特科曾持有广州正纲30.00%股权，广州特科于2023年11月21日退出广州正纲。

报告期内，公司归属于母公司股东的非经常性损益净额分别为235.80万元、912.10万元和657.16万元，归属于母公司股东的非经常性损益净额占当期归属于母公司股东净利润的比例分别为5.28%、11.75%和7.54%。报告期内，公司非经常性损益主要来源于政府补助、银行理财收益和应急业务相关产品的利润贡献额。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

易思维（杭州）科技股份有限公司（简称：易思维）拟冲科上市，保荐机构为国投证券。本次公开发行不超过2,500万股（不含行使超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后公司股本总额的25.00%。公司此次拟使用募集资金12.14亿元，用于机器视觉产品产业化基地项目7.051亿元；机器视觉研发中心项目4.092亿元；补充流动资金1亿元。

机器视觉产品产业化基地项目的实施主体为易思维本部，项目投资总额为70,509.94万元，投资建设周期为36个月。项目总投资中：建筑工程费4.696亿元；设备购置及安装投资6,168.00万元，工程建设投资及其他费用4,870.12万元，预备费2,825.08万元，铺底流动资金9,683.32万元。

易思维实控人股权转让频繁，套现金额大，触发回购权国投基金退出；营收增速放缓，净利润依赖税补，毛利率高出同行均值近10个点；客户集中度有所下降，与哈工智能采销不一，应收账款及合同资产余额较大；遇诈骗损失外汇，有过行政处罚

实控人股权转让频繁，套现金额大，触发回购权国投基金退出

2017年12月，易思维设立，由郭寅、尹仕斌、庄洵及郭磊出资设立，注册资本为167.4048万元。2023年9月，易思维有限整体变更为股份有限公司。易实思远直接持有公司26,311,907股股份，占公司总股本的35.08%，为公司的控股股东。

公司实际控制人为郭寅。郭寅直接持有公司12.27%股份，通过实际控制易实思远、易实天诚、易实至诚分别间接控制公司35.08%股份、5.95%股份、2.83%股份，合计控制公司56.13%股份。并且自公司设立以来，郭寅一直担任公司的执行董事/董事长、总经理，因此郭寅为公司实际控制人。

权衡财经iqhcj注意到，2022年6月30日，郭寅与盛际福源签署《股权转让协议》，约定郭寅将所持易思维有限0.7056%股权（对应出资额4.0815万元）以1,270.00万元的价格转让给盛际福源。

2022年7月31日，郭寅分别与海邦数瑞、芯泉创投签署《股权转让协议》，约定郭寅将所持易思维有限0.8696%股权（对应出资额5.0302万元）以2,000.00万元的价格转让给海邦数瑞、将所持易思维有限0.6743%股权（对应出资额3.9010万元）以1,551.00万元的价格转让给芯泉创投。

2025年4月，郭寅与叶建毅、许建飞签订《股份转让协议》，约定叶建毅以500.00万元的对价受让郭寅持有的公司13.89万股股份（对应公司0.19%的股份），许建飞以1,500.00万元的对价受让郭寅持有的公司41.67万股股份（对应公司0.56%的股份）。

值得权衡财经iqhcj注意的是，公司原股东国投基金曾持有公司5.66%的股份，位居公司第五大股东，2025年3月股权转让后退出。国家开发投资集团有限公司持有国投基金26.85%的股份，为国投基金的第一大股东并实际控制国投基金；同时，国家开发投资集团有限公司持有国投资本股份有限公司41.62%股份，本次发行的保荐机构国投证券为国投资本股份有限公司全资子公司。因此，公司原股东国投基金与本次发行保荐机构国投证券均为国家开发投资集团有限公司实际控制的主体。

根据2023年12月29日，公司、天津易思维与公司合计26名股东签署的《股东协议之补充协议（一）》，公司作为回购人的义务已经于2023年12月31日终止且自始无效；同日，公司团队股东与18名投资人股东签署的《股东协议之补充协议（二）》的相关约定，“公司未能于2024年6月30日前申请并通过省证监局对公司的上市辅导验收”，团队股东同意，按照《股东协议》第2.1条“回购权”等的约定承担相应义务。

因公司未于2024年6月30日未完成证监局辅导验收，根据上述条款，团队股东开始按照《股东协议》第2.1条“回购权”等的约定开始承担相应义务。按照《股东协议》第2.1.10条，公司未能于2024年9月30日完成合格首次公开发行股票并上市，国投基金有权要求实控股东回购其持有的公司股权。

在上述对赌协议触发的背景下，海邦展优、安丰元港等7名投资人有新增/增持公司股份的意愿，经各方协商，由前述投资人购买国投基金持有的公司股份，与国投基金约定的回购款差额部分由实际控制人补足。

2024年12月31日，国投基金就上述回购事项与公司实际控制人郭寅签署了协议书，约定回购款项由两部分构成：股份转让价款：国投基金按约定将所持公司股份424.56万股股份以公司整体27亿元估值转让至海邦展优、安丰元港、安丰富盛等7名投资人合计金额15,284.3796万元，回购差额补足款合计金额2,715.6204万元由实际控制人分批向国投基金进行支付。

营收增速放缓，净利润依赖税补，毛利率高出同行均值近10个点

官网显示，易思维专注于工业智能视觉领域，是一家集机器视觉产品的设计、研发、制造及应用于一体的高新技术企业。公司紧密围绕现代工业智能制造及智能运维过程中的工艺需求，致力于为批量可复制的应用场景提供完整的机器视觉解决方案。招股书显示，易思维专注于汽车制造机器视觉设备的研发、生产及销售，为汽车整车及零部件制造过程的各工艺环节提供机器视觉解决方案。

2022年-2024年，公司营业收入分别为2.232亿元、3.549亿元和3.924亿元，2023年和2024年公司营收增幅分别为57.66%和10.57%；各期净利润分别为538.69万元、5,774.67万元和8,433.17万元。报告期公司营收增幅有所下降，净利润增幅大幅下降。

权衡财经iqhcj关注到，报告期内，易思维获得的税收优惠金额分别为2,392.05万元、3,240.44万元和3,404.14万元；公司计入当期损益的政府补助金额分别为2,060.63万元、3,628.92万元和3,914.02万元。两者相加，占到公司净利润的绝大部分比例，若未来国家主管部门对相关税收优惠政策、政府补助政策做出不利调整，或公司不再符合相关的认定条件，将可能导致公司享受税收优惠和政府补助的金额减少甚至完全无法享受，进而对公司经营业绩产生不利影响。

报告期内，易思维经营活动产生的现金流量净额与净利润差异分别为2,023.47万元、-1,232.31万元和-5,838.44万元。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差异较大，主要系公司2024年度减少票据贴现所致。

报告期内，公司产品根据实现的主要功能分为视觉检测系统、视觉引导系统、视觉测量系统三大类，行业通常将机器视觉应用分为检测、测量、引导、识别四大类，由于公司视觉识别系统在完成识别后还会继续实现检测功能，因此将相应产品归类至视觉检测系统中。

2022年至2024年，易思维主营业务收入分别为2.231亿元、3.547亿元和3.922亿元，其中，主要来自汽车制造领域占比分别为93.25%、96.42%和96.68%。此外，公司也在轨交运维与航空领域开展了业务布局，持续拓展新的应用场景。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为62.69%、64.68%和65.50%，其中，视觉检测系统毛利率分别为62.24%、64.33%和64.28%，整体相对稳定。视觉引导系统的毛利率分别为59.22%、63.57%和67.31%，整体呈上升趋势，主要因为成套系统单位成本下降和毛利率相对较高的新车型配置软件收入占比逐年升高。视觉测量系统毛利率分别为69.69%、65.83%和58.88%，整体呈下降的趋势，主要因为毛利率相对较低的产品销售占比上升，其中包括间隙面差视觉工作站和轨交制造在线测量项目。公司主营业务毛利率高于可比同行均值53.68%、53.15%和54.56%。

近年来，公司的主要竞争企业伊斯拉、伯赛和Quiss先后被阿特拉斯·科普柯集团并购，并被整合为集团内的机器视觉解决方案部门，如果该整合能够在客户资源共享、研发资源协同、产品组合竞争等方面达到较好的效果，或将对公司当前的市场地位形成威胁。

客户集中度有所下降，与哈工智能采销不一，应收账款及合同资产余额较大

易思维直接客户主要为线体集成商，也存在部分与汽车整车厂直接签订的项目；公司产品应用的终端客户为汽车整车厂和零部件厂。报告期内公司主要直接客户主要包括上市公司及其控股子公司、汽车智能装备知名企业和国际知名智能装备供应商在国内设立的子公司三类；汽车制造领域主要终端客户包括一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、上汽通用、北京奔驰等主流合资品牌，比亚迪、江淮、奇瑞、广汽、东风等传统自主品牌，零跑、蔚来、理想、小米、小鹏等新势力品牌，B公司、沃尔沃、Rivian等国际车企，以及海斯坦普、卡斯马、本特勒、拓普、华翔、汇众等国内外知名汽车零部件企业。2022年-2024年，公司前五大客户销售占比分别为41.1%、38.08%和37.21%。

易思维披露，线束集成商哈工智能为其2023年第五大客户、2024年第二大客户，采购额分别为1,934.64 万元和3,493.01万元，占比分别为5.45 %和 8.90%。近期哈工智能经营并不优秀，曾有过股权质押、失信被执行人、被执行人、限制高消费等情况，股票情况还披星戴月。

据易思维招股书显示，前五大客户之一为哈工智能，哈工智能为深交所上市企业，现为*ST工智，证券代码 000584；其2024年年报显示，第四名供应商销售额为3385.32万元，占比2.22%，第五名供应商销售额为3232.96万元，占比2.13%。这两名客户与易思维所披露的3,493.01万元均有所不符合，第三名客户采购额4172.99万元则差别更大。

易思维所处汽车行业存在项目周期长、结算账期长的特征。报告期各期末，公司应收账款、合同资产及其他非流动资产中合同资产账面余额合计分别为1.371亿元、1.849亿元和2.306亿元，占当期营业收入的比例达61.40%、52.11%和58.77%。公司应收账款账面余额占各期营业收入的比例分别为43.16%、36.42%和39.95%。

报告期各期末，易思维存货账面余额分别为1.504亿元、1.764亿元和1.66亿元，占流动资产的比例较高，同期计提存货跌价准备分别为574.70万元、1,106.04万元和1,510.59万元。

遇诈骗损失外汇，有过行政处罚

2022年7月及8月，易思维员工在给境外子公司转账时未核实付款账号信息的真实性，遭遇犯罪团伙诈骗，涉案金额共计137,150.00欧元。案发后，公司第一时间向警方报案，警方已立案并开展案件调查办理工作。

杭州高新技术产业开发区（滨江）市场监督管理局于2024年4月15日出具的《行政处罚决定书》（杭高新（滨）市监处字〔2024〕63号），发现公司存在使用未经定期检验特种设备的违法行为，对其处以30,000元的罚款。

常州易思维于2022年1月1日至2022年1月31日期间个人所得税（工资薪金所得）未按期进行申报、印花税（购销合同）未按期进行申报，国家税务总局常州市税务局第三税务分局于2022年4月19日对其处以50元的罚款。

2022年易思维曾起诉客户长安徕斯（重庆）机器人智能装备有限公司立即支付货款78万元及资金占用利息，以78万元为基数，从2022年4月5日起，按全国银行间同业拆借中心公布的一年期市场贷款利率计算，至付清之日止。2020年句容市锦诚建筑装饰工程有限公司曾因装饰装修合同纠纷起诉过公司。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

振宏重工（江苏）股份有限公司（简称：振宏股份）拟在北交所上市，保荐机构为国泰海通证券。本次发行的股票数量不超过2291万股（不含超额配售选择权），采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次公开发行股票数量的15%，即不超过343万股，包括采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行的股票数量不超过2635万股。

公司拟投入募集资金5.2亿元，用于年产5万吨高品质锻件改扩建项目和补充流动资金项目。其中，年产5万吨高品质锻件改扩建项目拟围绕6MW及以上风电主轴和大吨位石油化工等锻件生产需求，在公司现有场地新建生产厂房和变电站，同时购置大型智能锻造液压机等扩产设备和数控重型卧式车床、镗床等技改更迭设备。本项目建成后，公司将新增6MW及以上风电主轴产能35,000吨/年，大吨位石油化工等其他锻件产能15,000吨/年。

振宏股份实控人一致行动人均系家族成员，先分红再补流；营收和净利润双双放缓慢，毛利率超同行近8个点遭问询；员工学历整体偏低，研发占比低，核心技术人员之一曾就职于未成立公司；原材料占比高，与广大特材采销不一，两大客户退出前五大；应收账款走高，存货居高不下。

实控人一致行动人均系家族成员，先分红再补流

截至招股说明书签署日，赵正洪直接持有振宏股份59.19%股份，通过吉盛新能源间接持有公司0.13%股份，合计持有公司59.31%股份，并担任公司董事长，为公司控股股东、实际控制人。赵正洪的一致行动人包括赵正林、周伟、季仁平和赵国荣。

赵正林系董事长赵正洪之弟；董事周伟系赵正洪妹夫；总经理赵智杰系赵正洪之子。赵正林的女儿、女婿，赵正洪配偶堂弟之女、赵正林连襟、赵正洪连襟的女婿等。

根据上表，赵正林、周伟、季仁平和赵国荣均属于《上市公司收购管理办法》第八十三条（九）规定的亲属关系，且均持有公司股份，为公司实际控制人赵正洪之一致行动人。赵正洪与赵正林、周伟、季仁平、赵国荣共同签署了《一致行动协议》，约定各方在持股期间应当在行使公司股东权利，特别是提案权、表决权之前进行充分的协商、沟通，以保证顺利做出一致行动的决定；若各方进行充分沟通协商后，仍无法达成一致意见，则以赵正洪意见为准。

报告期各期末，振宏股份未分配利润分别为5,802.07万元、10,727.48万元和20,048.47万元。报告期内，公司实施一次利润分配，2023年10月25日，每10股派发现金股利3元，合计2,359.50万元。证监会要求公司，结合公司报告期内现金分红、货币资金余额、经营性现金流等情况，说明将10,486.00万元募集资金用于补充流动资金必要性、合理性以及资金需求测算过程。

报告期内，公司与实际控制人控制的其他企业及其关联方存在多项关联交易，包括关联租赁、公司向关联方采购热水和污水处理服务、关联方代收代付等事项。此外，公司与多家关联银行存在存贷业务。采纳股份持有公司500.00万股，占比6.36%，为深交所上市企业。

振宏股份2022年7月与海通证券签署上市辅导协议，原本拟在创业板IPO；2023年末，IPO政策收紧，2024年初，公司将拟申报板块调整为北交所。公司在全国股转系统挂牌，于2025年5月20日由基础层调入创新层，证券代码为：874492，证券简称为：“振宏股份”。目前所属层级为创新层。

营收和净利润双双放缓慢，毛利率超同行近8个点遭问询

振宏股份是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。2022年-2024年，公司营业收入分别为8.272亿元、10.252亿元和11.361亿元，净利润分别为6284.31万元、8094.34万元和1.036亿元。营收和净利润双双放缓慢。

公司目前主要产品分为风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等领域。风电主轴是公司最主要的核心产品。目前，公司风电主轴产品规格齐全，可适用1.5MW-9.5MW等多种陆上风力发电机规格，代表客户包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能、恩德能源、西门子能源、阿达尼、森维安等国内外知名风电整机制造商。

报告期振宏股份各期风电业务收入分别为4.147亿元、5.25亿元和6.121亿元，占主营业务收入的比例分别为56.32%、57.71%和60.15%，风电业务收入增加且占比较高。

公司业务以境内地区客户为主，报告期各期，公司主营业务收入中内销收入占比分别为84.79%、81.59%和82.41%，内销占比较高；外销收入分别为1.12亿元、1.675亿元和1.79亿元，占主营业务收入的比重分别为15.21%、18.41%和17.59%，主要销往印度、西班牙、德国等。

报告期内，振宏股份境内销售毛利率分别为20.21%、18.15%和20.30%，总体较为稳定。境外销售毛利率分别为17.02%、24.18%和21.04%，与境内毛利率有所差异，主要系各期境内、境外销售的产品结构存在差异所致。其中，各期内销产品中风电锻件的销售占比约为50%，而外销则基本均为风电锻件。

报告期内，公司综合毛利率分别为17.56%、17.10%和18.30%，同行业可比公司毛利率均值为17.84%、17.00%和10.58%。同行均值的走势为持续走低，而公司的毛利率趋势却是起伏走高，2024年公司的综合毛利率拉开同行均值近8个点之多。

权衡财经iqhcj注意到，证监会要求振宏股份结合公司技术水平、机加工能力、产品结构、材料材质、性能稳定性等，说明2024年同行业可比公司平均毛利率大幅下滑而公司毛利率相对平稳的原因及合理性，以及公司毛利率低于业务可比性较强的金雷股份的原因。

员工学历整体偏低，研发占比低，核心技术人员之一曾就职于未成立公司

报告期各期，振宏股份研发费用率分别为3.20%、3.39%和3.09%，低于可比同行均值3.37%、3.82%和3.62%。最近三年公司研发投入在逐年增加，不过研发投入合计占营业收入合计的比例为只有3.22%，低于5%。最近三年平均研发投入金额为3207.05万元，2024年研发投入金额为3505.30万元。

报告期末，公司的研发人员为50人，占比仅10.62%，刚过高新企业研发人员数量标准，而公司员工学历中，硕士及以上仅2人，占比0.42%，本科学历以上的为93人，占比19.75%，员工大部分为专科及以下376人，占比达79.83%，公司员工学历整体偏低，或难满足创业板的创新要求。

闫振伟、马升翼和戚振华三人为公司的核心技术人员，履历显示2003年7月至2011年6月，任河南北方红阳工业有限公司技术员，公开工商资料显示，北方红阳现名豫西工业集团有限公司，成立时间为2004年6月28日，闫振伟提前近一年就职于未成立的公司。而下一个就职公司江阴风电法兰制造有限公司更是各种经营异常税收违法2025年06月10日被吊销。

截至2024年底，振宏股份已取得境内外专利共计111项，其中发明专利36项，公司与南京工程学院等高校及科研院所建立了合作研发机制。报告期内，公司存在3项经南京工程学院许可使用的发明专利使用权。

证监会要求振宏股份列表说明报告期内公司与南京工程学院等高校及科研院所开展合作研发项目基本情况，包括合作研发模式、研发投入及研发项目进展情况、研发项目开始时间、研发项目形成知识产权成果归属并应用于主营业务情况；结合经许可使用的发明专利取得及其具体应用情况（应用于核心技术及主营产品情况、各期形成收入及其占比情况等），说明公司通过第三方许可使用相关发明专利的必要性、合理性，许可费用定价依据是否充分，是否存在技术依赖的情形。

原材料占比高，与广大特材采销不一，两大客户退出前五大

振宏股份产品主要为锻造风电主轴和其他大型金属锻件，生产所用的原材料主要包括合金钢、不锈钢、碳钢等各类钢材，原材料成本占产品成本的比例较高，报告期各期，直接材料占当期主营业务成本的比例分别为68.25%、68.82%和69.11%，因此主要原材料价格的波动对公司生产经营有较大影响。

公司前五大供应商中，除昭达能源为天然气供应商外，其他广大特材、三鑫特材、宝鼎重工、天马轴承、林洪重工等均为钢材供应商。2024年，振宏股份外购件采购量上升，外购件供应商隆兴宏烨新进入公司前五大供应商。报告期内，公司前五大供应商采购合计占比分别为64.49%、59.65%和55.56%。公司天然气供应商昭达能源于2020年成立，参保人数为3人；外购件供应商隆兴宏烨实缴资本为0，参保人数为4人。

而广大特材为科创板上市企业688186，其2022年年报显示，第四大客户采购额为16,392.24万元，占比 5%； 2023年其第四大客户采购额为16,274.22 万元，占比4.39%；2024年第四大客户采购16,101.34万元占比 4.09%。而在振宏股份的招股书里，广大特材均为第一大供应商，这三年销售额分别为16,753.07万元占比25.30%；16,305.36万元，占比 21.49%；15,678.96万元占比 18.10%；两者三年采销额均有几百万的差别。

报告期内，振宏股份前五大客户销售合计占比分别为42.12%、39.78%和42.79%。国内风电行业发展受政策影响较大，历史上数次出现因政策驱动导致的“抢装潮”以及“退潮期”，从而造成整个产业链需求出现较大波动。报告期内，公司对主要客户西门子能源、三一重能等客户销售金额下滑较大，对运达股份、恩德能源等客户的销售金额增长较快。

证监会要求公司说明报告期内业绩持续增长的合理性，与同行业可比公司业绩变动趋势是否一致。说明对西门子能源、三一重能、运达股份、恩德能源等客户的销售内容、销售金额、占比及毛利率等，报告期内对西门子能源、三一重能等客户销售金额下滑较大，对运达股份、恩德能源等客户销售金额增长较快的原因及合理性。

应收账款走高，存货居高不下

报告期各期末，振宏股份应收账款账面余额分别为2.423亿元、3.109亿元和3.112亿元，占当期营业收入的比例分别为29.29%、30.33%和27.39%，应收账款对象主要为国有企业、上市公司以及全球范围内知名企业。

报告期前，公司与沈阳华创风能有限公司发生纠纷，并计划对未支付的应收账款进行追讨。追讨过程中，公司预计沈阳华创风能有限公司的应收账款难以收回，故于2020年全额计提坏账。2023年，公司与该公司达成诉讼和解，分别于2023年追回对应沈阳华创风能有限公司的1,100.00万元应收账款，2024年追回对应沈阳华创风能有限公司子公司宁夏华创风能有限公司16.67万元应收账款。

中科西王特钢有限公司系公司钢材供应商，因其所供产品存在质量瑕疵且不支付相应赔偿，公司向法院提起诉讼。2024年8月6日，一审法院判决公司胜诉，判令中科西王特钢有限公司于判决发生法律效力之日起十日内退还公司货款86.64万元并赔偿逾期付款损失。截至2024年12月31日，中科西王特钢有限公司未提出上诉，亦未给付货款及赔偿。公司因此将该等款项确认为其他应收款并单项全额计提坏账准备。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.105亿元、1.85亿元和2.041亿元，占各期末流动资产的比例分别为30.42%、24.84%和24.05%。报告期各期末，公司存货跌价计提比例高于同行业可比公司平均水平，主要系公司产品定制化程度高、与同行业相比品种更多，公司执行跌价测试时综合考虑存货是否有对应可执行订单等因素，对于在跌价测试时预计期后无法实现销售的存货，参考废钢销售价格估计售价并确定其可变现净值，按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。

报告期各期，公司营业外支出分别为124.77万元、128.67万元和255.18万元，金额较小，主要系产品质量原因向客户支付的质量赔款。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

常州市龙鑫智能装备股份有限公司（简称：龙鑫智能）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行前公司总股本为6738万股，本次发行数量不超过2246万股（未考虑超额配售选择权），占发行后总股本的25.00%。公司拟投入募集资金4.58亿元，用于智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目、大型自动化装备建设项目和研发中心建设项目。

龙鑫智能一家三口合计持股62.32%，高管学历偏低；营收增速放缓，2024年增收反降利，毛利率波动且高于可比公司；龙鑫干燥原股东离职后申请的专利受问询；客户及下游行业集中度高，前五大供应商之一个位数参保；应收账款、存货余额较大，新增产能或难消化。

一家三口合计持股62.32%，高管学历偏低

截至招股说明书签署日，龙鑫智能控股股东为莫铭伟，实际控制人为莫铭伟、莫龙兴、金桂华。公司第一大股东莫铭伟直接持有公司44.1880%的股份，为公司控股股东。

莫龙兴直接持有公司299.7311万股，占比4.4484%；金桂华直接持有公司356.3268万股，占比5.2883%；莫铭伟通过担任鑫强创投执行事务合伙人间接控制公司565.9574万股，占比8.3995%。莫龙兴先生与金桂华女士系配偶关系，莫铭伟先生系二人之子，因此莫铭伟、莫龙兴、金桂华直接或间接合计控制公司4,199.4042万股，对应62.3242%股份的表决权。此外，莫铭伟担任公司的董事、总经理，莫龙兴担任公司的董事长。综上，三人系公司共同实际控制人。

莫龙兴和金桂华均出生于1963年，均为高中学历。陆小虎为高中学历，2024年6月，任龙鑫循环董事、总经理；周德发为初中学历，2023年7月至今，任公司副总经理；陈军为高中学历，2024年9月至今，任公司副总经理；黄秀芬为专科学历，2023年7月至今，任公司财务总监。

2022年和2023年，龙鑫智能现金分红金额分别为4300万元和8320万元，证监会要求公司，说明报告期现金分红的具体流向，是否存在流向客户、供应商，体外资金循环等异常情况。叠加未分配利润转增实收资本，公司进行了1.5亿元的利润分配。

2022年7月，公司通过换股方式收购了龙鑫干燥65%的股权从而实现对龙鑫干燥的控制，至此，龙鑫干燥成为公司全资子公司。收购过程中龙鑫干燥股东刘伟娇存在向公司实际控制人借款的情形。公司商誉系2022年合并龙鑫干燥形成。截至报告期末，公司商誉的账面价值为1,770.61万元，占非流动资产的比例为8.65%。据常环经开行罚﹝2019﹞24号文件显示，龙鑫干燥曾在2019年因水违法被处以罚款26万元，责令立即停止违法行为并改正。

权衡财经iqhcj查阅招股书，报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为3,632.46万元、8,731.20万元和1.829亿元。公司交易性金融资产主要为在满足日常生产经营需要和控制风险的前提下，为提高资金使用效率和提高资金收益而购买的银行理财产品。

公司于2023年1月17日至19日分别向金桂华、莫龙兴、莫铭伟转账230.88万元、230.88万元、1,938.24万元，上述自然人于2023年1月17日至19日归还，主要系公司相关人员对2022年用于未分配利润转增实缴出资2,400.00万元涉及的相关税务政策及财务处理理解有误导致，出于谨慎性原则，公司将前述资金往来认定为资金拆借。2021年，为了满足日常生产经营的资金需求，公司通过供应商山东金泰轧辊股份有限公司发生转贷3,600.00万元。

营收增速放缓，2024年增收反降利，毛利率波动且高于可比公司

龙鑫智能主要从事微纳米高端复合材料制备设备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务，营业收入主要来自于研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线的产品销售及服务。影响公司收入的主要因素是下游各应用领域客户需求的变动。近年来，受新能源电池、光伏等下游行业需求增长的影响，公司营业收入呈增长态势。

2022年-2024年，公司营业收入分别为3.362亿元、5.823亿元和6.044亿元，净利润分别为8716.03万元、1.428亿元和1.2亿元，主要得益于下游新能源领域特别是磷酸铁锂正极材料行业进入高景气的发展周期，公司新能源领域的订单金额及业务占比快速提升。但2023年度以来磷酸铁锂行业出现竞争加剧、投产率低、业绩下滑等问题，存在阶段性、结构性产能过剩风险。

报告期各期，公司研磨设备收入分别为1.136亿元、8,598.73万元及1.037亿元，占主营业务收入的比重分别为34.00%、14.84%及17.24%。2023年，公司研磨设备收入有所下降，主要系部分研磨设备以物料自动化生产线的形式向客户交付所致。2024年，公司研磨设备外销收入有所增长，带动公司研磨设备收入提升。

物料自动化生产线收入分别为6,271.03万元、1.843亿元及2.809亿元，占主营业务收入的比重分别为18.76%、31.81%及46.69%；干燥设备收入分别为1.416亿元、2.731亿元及1.973亿元，占主营业务收入的比重分别为42.37%、47.13%及32.80%。2021年以来，锂电池材料价格快速提升，2022年至2023年持续在高位波动，刺激锂电池及材料厂商进入快速扩产周期，对干燥设备需求强劲。公司与湖南裕能、融通高科等重要客户之间的项目合同在2023年集中交付，因此当年干燥设备收入快速增长。2024年，随着上述客户订单的批量交付结束，干燥设备收入有所下降，但仍保持在较高水平。

报告期内，龙鑫智能综合毛利率分别为36.84%、41.35%及34.26%，高于可比同行均值27.61%、26.46%和24.38%。

报告期各期，公司综合毛利率与同行业可比公司差异较大，原因系公司与同行业可比公司在具体产品、业务板块、下游应用领域等方面存在一定差异。公司的同行业可比公司中，华汇智能的研磨系统、砂磨机单机，先锋智能的干燥设备与公司产品的可比性最高，其他公司的产品应用场景、结构、功能差异较大，单价及成本可比性相对较弱，因此以下选取华汇智能及先锋智能进行对比。

龙鑫干燥原股东离职后申请的专利受问询

报告期内，龙鑫智能研发费用分别为2,079.71万元、2,988.47万元和2,665.49万元，占营业收入的比例分别为6.19%、5.13%和4.41%。报告期内，公司关键管理人员的薪酬（不包含股份支付金额）分别为1,117.37万元、1,422.66万元和1,348.70万元，占公司利润总额的比例分别为11.72%、8.65%和9.82%。报告期内，公司根据授予日股权公允价值和授予价格确认了股份支付，报告期各期分别确认股份支付费用109.67万元、662.23万元、667.76万元。

公司拥有81项专利，其中17项发明专利，63项实用新型专利，外观设计专利1项，形成了辊间间隙与压力控制技术等14项核心技术，发明专利“一种纳米颗粒的制备方法及装置”所有权人为南京航空航天大学，取得方式为专利实施许可。龙鑫干燥原股东刘伟娇、包勋耀、项超、刘波、顾乾峰曾任职于江苏先锋干燥工程有限公司，前述人员自先锋干燥离职后1年内申请8项专利。

证监会要求公司，结合刘伟娇、包勋耀、项超、刘波、顾乾峰的教育背景、从业经历、研发方向、自先锋干燥离职后的研发活动开展情况说明离职先锋干燥1年内形成的专利的具体形成过程，相关专利与公司核心技术的相关性，是否为刘伟娇等人在原单位时职务成果，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否对公司生产经营构成重大不利影响，若存在，请完善相关风险提示。

客户及下游行业集中度高，前五大供应商之一个位数参保

报告期内，龙鑫智能新能源领域的业务快速增长，且大型设备及生产线订单的金额较高，导致公司客户及下游行业集中度提升。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为48.68%、64.83%和66.95%，主要为新能源行业客户，变动较大，与可比公司客户存在重合；报告期内，部分客户存在业绩下滑情形。

2023年第三大客户创普斯系创普斯（深圳）新能源科技集团有限公司及其子公司，萍乡创普斯新能源科技有限公司建设磷酸铁锂正极材料项目，公司为其提供物料自动化生产线、干燥设备8,690.24万元，占比14.92%，公开工商资料显示，创普斯（深圳）新能源科技集团有限公司2023年参保人数还有28人，2024年参保人数为0人。

关于客户合作稳定性，证监会要求公司，分别说明报告期各类产品前五大客户的具体销售情况，报告期内部分客户销售额大幅下降原因，是否被竞品取代；公司来自主要客户订单的稳定持续性；并结合主要应用领域的客户集中度、主要客户对供应商及相关产品的黏性等说明公司在持续开拓新客户方面是否存在障碍，并视情况进行风险揭示。

龙鑫智能产品主要原材料种类较多，包括钢材、定制部件、配套设备、电器等。报告期内，公司主营业务成本（不含售后服务费）中直接材料占比分别为70.32%、73.34%及75.76%。如果公司主要原材料价格大幅上升，而公司无法及时采取有效措施传导原材料价格上升压力，则可能导致公司盈利能力下降。

报告期内，公司前五大原材料供应商采购金额占比分别为23.98%、24.08%及19.09%。安徽顺鑫电气有限公司成立于2021年6月9日，2022年-2024年顺鑫电气有限公司及其关联方分别为公司第四大、第四大和第二大供应商，2022年此供应商参保人数为0人，2023年和2024年为1人。

安徽顺鑫电气有限公司关联方包括：上海皖电电机有限公司（2022年-2024年参保人数分别为7人、6人和5人）、上海皖邦电机有限公司（2022年-2024年参保人数分别为4人、8人和8人）、安徽万邦供应链有限公司（2022年和2023年参保人数分别为0人和1人）。

存在多家以公司为主要客户、成立不久即合作或非法人供应商。证监会要求公司，说明存在较多小规模、成立时间短或主要为公司服务供应商的原因及必要性，是否符合行业惯例，并说明向前述情形供应商的采购内容、金额及占比、定价公允性，相关供应商与公司及其关联方、关键人员是否存在关联关系、资金往来或者其他利益安排。

应收账款、存货余额较大，新增产能或难消化

报告期各期末，龙鑫智能应收账款账面价值分别为8,044.90万元、1.123亿元和1.452亿元，整体规模相对较高；同时，1年以上账龄的应收账款金额及占比逐年增加。

公司大型设备及生产线执行周期较长，导致存货中发出商品和在产品的规模较大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.897亿元、6.319亿元和5.07亿元。

智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目由龙鑫智能负责具体实——项目总投资34,306.00万元，建成后将形成年产智能微纳米材料生产设备500台及配套自动化生产线50条的生产能力，其中铺底流动资金3313.74万元。

大型自动化装备建设项目由龙鑫智能负责具体实施。项目总投资5,053.00万元，主要建设内容为现有厂房改造并购置生产设备。项目建成后将新增年产智能微纳米材料生产设备80台及配套自动化生产线5条的生产能力。

招股书称影响公司生产交付能力的主要环节包括：设计、原材料采购、外协钣金及机加工、装配及客户现场安装调试等多个环节，各产品的技术方案、生产加工难易程度、装配环节对场地面积需求、对安装调试人员时间需求、实际交付期限要求等均相差较大，因此公司产品不存在传统意义上的产能及产能利用率概念。

报告期公司研磨设备（含用于物料自动化生产线的研磨设备）、干燥设备的产量、销量及产销率情况变动较大，其中研磨设备产量分别为625台套、886台套和731台套，干燥设备的产量分别为98台套、184台套和71台套。按产量变动情况，新增的产能如何消化或成疑问。

报告期内，公司咨询服务费金额分别为297.44万元、517.22万元和439.78万元，主要系公司股权融资、挂牌及上市辅导支付的中介机构费用。公司于2023年进行外部股权融资并启动上市辅导事项，使得当年度的咨询服务费金额较高。报告期内，公司营业外收入金额分别为97.84万元、417.33万元和478.88万元，主要为政府补助、无需支付的往来款项及罚没收入而形成的营业外收入。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

全文如下：

道生天合材料科技（上海）股份有限公司：
    中国证券监督管理委员会收到上海证券交易所报送的关于你公司首次公开发行股票并在主板上市的审核意见及你公司注册申请文件。根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国公司法》《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》(国办发〔2020〕5号)和《首次公开发行股票注册管理办法》(证监会令第205号)等有关规定，经审阅上海证券交易所审核意见及你公司注册申请文件，现批复如下：
    一、同意你公司首次公开发行股票的注册申请。
    二、你公司本次发行股票应严格按照报送上海证券交易所的招股说明书和发行承销方案实施。
    三、本批复自同意注册之日起12个月内有效。
    四、自同意注册之日起至本次股票发行结束前，你公司如发生重大事项，应及时报告上海证券交易所并按有关规定处理。

中国证监会
2025年8月12日

公司是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，报告期公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。

公司具有突出的行业地位，是绿色新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。公司是当前全球生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，20222024 年公司连续三年“ 风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。

道生天合此番冲刺沪主板，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，拟公开发行股份不低于 5,862.00 万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的10%。拟募资69,355.00万元用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”和“偿还银行贷款”。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

马可波罗控股股份有限公司（简称：马可波罗）拟在深交所主板上市，保荐机构为招商证券。本次公开发行股票的数量不超过11,949.20万股（未考虑超额配售选择权的情况下），公司及主承销商可以根据相关规定及实际情况择机采用超额配售选择权。本次发行新股的数量以实际发行结果为准，本次发行数量占公司发行后总股本的比例不低于10%。

马可波罗拟投入募集资金23.77亿元，用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产、线绿色智能制造升级改造项目、广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目、江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目和马可波罗控股股份有限公司综合能力提升项目。

实控人控股表决权比例为95.55%，分红超8亿元；2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率超同行10个点左右，第一大客户关系密切；外协供应商社保缴纳情况堪忧；应收账款高企，存货规模大，产能利用率下降至8成。

实控人控股表决权比例为95.55%，分红超8亿元

公司的前身是广东马可波罗陶瓷有限公司，设立于2008年11月5日。由杜岿然、黄焱斌、肖刚共同以现金出资1,000万元设立马可波罗有限。本次发行前，公司实际控制人黄建平直接和间接持有公司42.12%股份。按本次发行11,949.20万股测算，本次发行完成后，黄建平仍为本公司实际控制人。同时，黄建平作为本公司的董事长，对公司的日常生产经营有重大影响。

2020年初，马可波罗有限由广东稳德100%持有。黄建平持有美盈实业64.01%出资，美盈实业持有广东稳德70.57%出资，黄建平间接持有马可波罗有限45.17%出资，为马可波罗有限间接持股比例最高的出资人，实际控制马可波罗有限。

截至招股说明书出具日，黄建平直接持有公司972万股股份，直接持股比例为0.90%。黄建平持有美盈实业64.01%的股份，为美盈实业的控股股东、实际控制人，美盈实业持有公司的69,215万股股份表决权，占公司股份表决权的64.36%，黄建平通过美盈实业直接控制公司64.36%的表决权。同时，美盈实业为嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴智美、嘉兴慧美、嘉兴盈美的普通合伙人（执行事务合伙人），美盈实业控制该等股东所持公司的股份表决权；唯美控股系嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴盈美出资设立的有限公司，美盈实业通过控制嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴盈美间接控制唯美控股。

因此，通过控制美盈实业，黄建平间接控制嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴智美、嘉兴慧美、嘉兴盈美及唯美控股合计持有公司的320,234,795股股份表决权，占公司股份表决权的29.78%。同时，黄建平一致行动人谢悦增、邓建华分别直接持有公司0.29%和0.21%股份。综上，黄建平在公司直接及间接的持股比例合计为42.12%，控制的股份表决权比例为95.55%，为公司的实际控制人。

2022年1月，黄建平、谢悦增、邓建华签署了《一致行动协议》，约定三人在公司股东大会、美盈实业股东会表决公司相关事项时，以一致意见为表决意见，如未能形成一致意见则以黄建平的意见为一致意见。因此，谢悦增、邓建华为黄建平的一致行动人。

权衡财经iqhcj关注到，2022年3月，公司向全体股东分配利润5亿元；2023年3月，公司向全体股东分配利润3.226亿元。2024年10月12日，子公司重庆唯美被处以罚款5.6万元。

2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率超同行10个点左右，第一大客户关系密切

马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，因此公司所处行业与房地产行业具有密切的相关性。2022年-2024年，公司营业收入分别为86.61亿元、89.25亿元和73.24亿元，营收波动下滑，净利润分别为15.143亿元、13.53亿元和13.269亿元，净利润持续下滑。

从期后业绩来看，公司2025年1-6月实现营业收入为321,820.43万元，同比变动-11.82%，归属于母公司所有者的净利润为65,467.61万元，同比变动-7.90%，扣除非经常性损益后归母净利润为59,804.60万元，同比变动-6.80%。2025年上半年销售单价为37.08元/平米，较2024年同期下降2.27%，受市场环境影响仍呈下滑趋势，但受国家支持房地产止跌回稳、支持消费推出“国补”等因素影响，销售价格降幅呈收窄趋势。

报告期各期，马可波罗通过各类税收优惠政策获得的税收优惠金额分别为1.625亿元、1.789亿元和1.893亿元，占各期合并报表口径利润总额的比例分别为9.05%、11.30%和12.44%。

近年来，受市场需求和政策的双重影响，房地产行业呈现一定波动。2022年至2024年各期末，房地产开发景气指数分别为94.31、93.29和92.78，截至2025年3月该指数小幅回升至93.96，景气水平整体呈下降趋势。2024年9月召开的中共中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，但长期而言，市场仍可能出现波动，进而对公司业绩造成影响。

我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈，呈现“大市场，小企业”的竞争格局，2024年建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为993家，单家企业市场份额不超过5%，2022-2024年，马可波罗市场占有率分别为2.62%、3.23%和3.27%，市场占有率较低。随着市场环境的变化以及环保标准不断趋于严格，我国建筑陶瓷行业竞争进一步加剧，一方面落后产能淘汰加速，全国规模以上建筑陶瓷企业家数从2020年的1,093家减少到2024年的993家，累计减少100家，全国瓷砖产量从2020年的84.74亿平米下降到2024年的59.1亿平米，降幅为30.26%。另一方面，市场竞争导致瓷砖销售价格呈下跌趋势。在此背景下，如果公司在未来市场竞争中，在新产品研发、产能布局、品牌渠道建设、绿色制造等方面不能保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响。

马可波罗主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。公司产品广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰等领域，主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司。

报告期各期，公司有釉砖收入占比为96.30%、96.70%和98.14%，占比逐年上升；无釉砖收入占比为3.70%、3.30%和1.86%，占比逐年降低。公司2024年主营业务收入较2023年下降17.95%，收入有所下降。其中有釉砖收入占比整体呈上升趋势，无釉砖销售收入占比逐年减少。主要原因是近年来终端消费者偏好有所变化，以抛釉砖为代表的有釉砖市场需求明显增长，公司加大了有釉砖的产量。无釉类瓷砖市场需求减少，公司从而减少了无釉类瓷砖的生产，其收入规模相应下降。

报告期内，马可波罗主营业务毛利率分别为35.10%、36.01%和38.46%，高于可比同行均值23.19%、27.65%和25.63%；平均高出可比同行均值11个点之多。能够保持远超可比同行均值11个点的毛利率，马可波罗的话语权或可从客供两端的权重来体现。

报告期公司前五大客户主要为华耐家居、保利地产、恒大地产、万科地产、中海地产，前五大销售额占比分别为19.61%、20.96%和19.92%。其中FD Sales Company LLC于2023年成为公司前五大客户，主要系美国稳得与其合作加深，销售数量增加，叠加美国通货膨胀、美元升值等因素，共同导致销售金额增加。

众所周知，恒大地产近期风波不断，因为未能满足复牌要求，股份停牌超过18个月未恢复交易，港交所决定取消恒大的上市地位。万科地产也不断依赖大股东深铁集团融资，包括不限于6月6日晚，深铁集团拟向公司提供借款金额不超过30亿元，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息；深铁集团持有万科27.18%股权，为公司第一大股东。今年年初至最后一次公告披露日，深铁集团已累计向万科提供借款226.88亿元。

至于第一大客户华耐家居，马可波罗董事长黄建平、总裁谢悦增、监事会主席邓建华都在关联方广东华美立家投资控股集团有限公司拥有股份，黄建平和谢悦增更是华美立家公司的董事，邓建华更是该公司监事；广东华美立家的法定代表人恰巧是马可波罗第一大客户华耐家居的大股东和实控人贾锋。类似有交集的还有箭牌家居的董事长谢岳荣，在关联方中陶投资发展有限公司出现过。

外协供应商社保缴纳情况堪忧

从供应商端看，马可波罗第一大外协采购商高安罗斯福陶瓷有限公司。报告期外协采购额分别为7,241.47万元、16,324.46万元和3,868.58万元，占比26.59%、56.44%、和23.56%。有趣的是，这个公司成立于2013年，历年的社保缴纳情况，工伤保险缴存情况可查的2016年-2024年分别为1069人、1500人、1600人、1800人、1712人、1797人、2235人、2357人、1795人；而养老保险只在2023年和2024年分别缴纳30人和23人。

据处罚文号宜高环罚字(2022)1号文件显示，高安罗斯福陶瓷有限公司在2022年11月1日曾因未保证大气污染物排放自动监测设备正常运行：四号喷雾干燥塔自动污染源监测设备过滤器水分过多；运维人员未按技术规范进行第二季度全程标定，现场全程标定发现二氧化硫数据准确度误差过大，不符合规范验收要求的违法事实，被高安市生态环境局处罚，要求立即改正环境违法行为和处以罚款4万元整。

同样社保缴纳情况的还有前五大外协供应商之一晋江市国星陶瓷建材有限公司，据公开工商资料显示，此公司在2021年参保人数均为0人，到了2022年，工伤保险为544人，其他保险均为两位数。

广西新高盛薄型建陶有限公司也是常年的外协商，此供应商在2019年还有50人左右的社缴纳情况，到了2020年-2023年这四年，公开工商资料显示，参保人数均为0人。

随着9月1日起，社保新规将正式施行；最高人民法院明确，所有用人单位，包括个体工商户和小微餐饮店，必须依法为员工缴纳养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险这“五险”，任何“协商放弃”或“自愿不缴”的协议，一律无效。涉及到更深一层的劳务派遣和劳务外包及延伸的外协商这一块，其社保缴纳的执行情况，或对马可波罗的经营规范构成更大的压力。

应收账款高企，存货规模大，产能利用率下降至8成

报告期各期末，马可波罗应收账款账面价值分别为20.278亿元、15.994亿元和12.136亿元，占各期末流动资产的比例分别为28.37%、20.45%和14.92%；公司的应收票据账面价值分别为5,516.59万元、395.73万元和2,151.56万元，占各期末流动资产的比例分别为0.77%、0.05%和0.26%。

报告期各期末，马可波罗应收账款账面余额占营业收入的比例分别为32.53%、29.68%和30.89%。截至2024年12月31日，公司坏账准备余额已经占到当期应收账款余额的46.35%。

马可波罗的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。公司的工程类客户主要为大型房地产企业，具备一定的融资能力和抗风险能力。

但报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。若未来宏观环境出现波动或下游客户信用偿付能力或意愿发生变化，可能会引发潜在的应收款项回款风险、商业票据承兑受到影响，降低公司资产运营效率，进而影响公司现金流和业绩稳定。

马可波罗报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债房产金额为47,573.27万元。截至报告期末，公司已对509套抵债房产或车位完成办理网签备案手续，其中63套房产或车位已交付，此外2套房产已转售，金额合计占比64.78%。公司尚未取得全部抵债房产所有权，即在公司与房地产客户签署商品房买卖合同并办理房产过户登记前，公司无法取得抵债房产所有权，公司的抵债房产存在因开发商资金紧张或债务问题导致楼盘烂尾、被列为开发商破产财产及被其他具有优先受偿权的债权人申请法院查封的风险，从而导致公司的期待物权无法实现。如发生前述情况，虽然公司可以继续申诉或诉至法院，但仍存在无法全额受偿的风险。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为21.261亿元、18.759亿元和15.986亿元，占各期末流动资产的比例分别为29.75%、23.98%和19.65%，存货规模较大。

江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目预计总投资6.744亿元，建设地点为江西省丰城市丰矿大道精品陶瓷产业基地，建设主体为公司全资子公司江西加美，建设期3年。项目建成后，将新增建筑陶瓷产品产能1,000万平方米。报告期内，公司的产能分别为21,952.14万平方米、24,966.06万平方米和22,606.34万平方米，产能利用率分别为87.33%、86.95%和81.76%，2024年产能利用率下降至81.76%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

IPO企业百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（简称：百奥赛图）拟冲科上市，保荐机构为中金公司。公司此次公开发行不超过99,849,605股（行使超额配售选择权之前），公开发行股票的比例不低于本次发行后公司总股本的10%。公司拟投入募集资金11.85亿元，用于药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前及临床研发项目和补充流动资金（2.5亿元）。

百奥赛图于2020年12月整体变更为股份公司，截至股改基准日2020年10月31日，公司账面净资产15.795亿元，其中累计未弥补亏损为7.644亿元。

百奥赛图夫妻合计控股不足30%，实控人负有大额债务；连年亏损累计超15亿元，尚无产品获批上市；研发费用及管理费用高，股份支付近八千万元；曾向失控子公司销售七千万，应收账款和存货走高。

夫妻合计控股不足30%，实控人负有大额债务

截至招股说明书签署日，沈月雷直接持有公司6.6086%股份，倪健直接持有公司7.2621%股份。沈月雷与倪健系夫妻关系。此外，百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛为公司股权激励平台，截至招股说明书签署日，合计持有公司13.3213%股份。沈月雷担任该等股权激励平台的普通合伙人、执行事务合伙人，有权执行其合伙事务，有权在公司的股东大会上代表该等股权激励平台行使其持有公司股份对应的表决权。

2020年9月24日，沈月雷、倪健、百奥常青、百奥常盛、祐和常青、祐和常盛签署《一致行动协议》，各方确认，就公司所有需要董事会/股东会/股东大会同意的事项，须经六方事先协商并形成一致意见，在董事会/股东会/股东大会上根据六方达成的一致意见投票表决，如果难以达成一致意见，应在充分协商讨论的基础上，根据沈月雷决策意见作出表决。该《一致行动协议》在任何一方持有百奥赛图股权期间持续有效。

截至招股说明书签署日，沈月雷、倪健合计直接或间接控制公司27.1921%表决权，为公司共同控股股东、实际控制人。在本次发行完成并上市后，沈月雷、倪健所控制公司表决权的比例将进一步降低。由于公司股权相对分散，若在上市后潜在投资者通过收购公司股权或其他原因导致实际控制人控制地位不稳定，可能对公司未来的经营发展带来风险。

公司实际控制人沈月雷为支持公司发展、为员工股权激励平台实缴出资以吸引优秀人才和维持团队稳定，资金需求较大，存在以个人名义对外借款的情形。截至本次IPO申报前，公司实际控制人沈月雷存在未到期的大额负债，出借人为深圳市招银贰号股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“招银贰号”），借款本金为7,000万元，该等借款于2023年10月28日到期，到期日本息合计8,817.98万元。考虑到上述借款即将到期，2023年7-9月，沈月雷先后与上海银行股份有限公司北京分行、北京中关村银行股份有限公司、招银金融控股（深圳）有限公司及中原信托有限公司签署《借款协议》，合计取得新增借款8,900万元。沈月雷收到的上述新增借款已用于偿还所欠招银贰号借款。上述借款清偿后，新产生的借款最早将于2025年12月到期。

与此同时，公司实际控制人倪健存在基于2020年9月百奥赛图收购祐和医药时的分期纳税义务，倪健须在2024年底纳税3,090.16万元。上述实际控制人负债到期后，如实际控制人不能与债权人达成合理的债务展期计划或按期偿还负债，则届时实际控制人持有的公司股份可能被债权人要求冻结、处置或实际控制人受到行政处罚。

截至招股说明书签署日，百奥赛图拥有9家控股子公司，4家参股公司，控股子公司分别是江苏百奥、祐和医药、大兴百奥、上海百奥、枫叶宠物、海门合创、BostonCorp、BiocytogenEurope、EucureCorp，参股公司分别是恺佧生物、多玛医药、科迈生物、晶泰科技。

连年亏损累计超15亿元，尚无产品获批上市

百奥赛图成立于2009年，是一家临床前CRO以及生物医药企业。公司主要从事基于小鼠模型的药物发现及临床前CRO服务以及抗体药物研发业务，按照领域可将可比公司分为CRO企业（药康生物、南模生物、昭衍新药、药明生物）以及药物研发企业（再生元制药、君实生物、荣昌生物）。

权衡财经iqhcj注意到，2021年-2024年1-6月，百奥赛图营业务收入分别为3.546亿元、5.339亿元、7.169亿元以及4.105亿元；公司净利润分别为-5.456亿元、-6.022亿元、-3.83亿元以及-5,067.38万元，报告期内公司尚未实现盈利。报告期各期，公司计入损益的政府补助分别为1,248.77万元、1,454.43万元、1,100.23万元以及206.05万元；同期各期末，公司计入递延收益的政府补助分别为9,279.72万元、8,993.43万元、8,707.14万元以及8,572.38万元。

截至招股说明书签署日，公司创新药开发业务仍处于新药研发阶段，尚无产品获批上市。百奥赛图的收入主要来源于模式动物销售、基因编辑服务、药理药效服务和抗体开发。公司以基因编辑和模式动物平台为依托，利用自主研发的基因编辑靶点人源化小鼠、免疫缺陷鼠和疾病模型小鼠等重要工具为多种药物提供高效的药物评估和药效评价筛选服务。

报告期各期，模式动物销售的销售收入分别为1.076亿元、1.693亿元、2.728亿元以及1.758亿元，2021年至2023年年复合增长率为59.26%，保持快速增长趋势；模式动物销售收入占主营业务收入比例分别为30.48%、31.75%、38.08%以及42.86%，占比逐期上升，系公司主营业务收入的重要来源。

报告期各期，百奥赛图综合毛利率分别为69.79%、73.38%、70.59%以及74.42%，显现先升后降的波动状态。

报告期各期，公司综合毛利率高于同行业可比公司毛利率平均水平69.64%、58.22%、58.81%和58.10%。公司毛利率保持在较高水平，主要系高毛利率的抗体开发业务收入占比提高以及临床前药理药效评价业务和模式动物销售业务毛利率变动的综合影响所致。

研发费用及管理费用高，股份支付近八千万元

报告期内，百奥赛图尚未实现盈利，主要系抗体开发业务板块（包括“千鼠万抗”和创新药开发业务）大额研发投入所致。报告期内，公司通过股权融资方式获得较为充裕的现金流。截至2024年6月30日，公司货币资金余额为41,123.67万元，可以覆盖短期有息负债规模。公司资产负债率为69.40%，存在一定的偿债压力。

公司研发投入分别为5.585亿元、6.992亿元、4.744亿元以及1.617亿元，公司的研发费用占营业收入的比例分别为157.52%、130.96%、66.17%以及39.39%，各期抗体开发板块研发费用占全部研发费用比例均超过85%。倘若公司后续仍保持较高规模的研发投入，公司可能会面临亏损状态预计持续存在且累计未弥补亏损继续扩大的风险。

报告期各期，百奥赛图的管理费用分别为1.811亿元、2.554亿元、2.658亿元、8,250.61万元，占营业收入的比例分别为51.07%、47.84%、37.08%、20.10%，剔除股份支付后占营业收入的比例分别为47.88%、46.92%、35.80%、19.93%。公司管理费用中人工费用分别为6,875.44万元、9,130.65万元、9,175.26万元、2,644.20万元，占当期管理费用的比例分别为37.97%、35.75%、34.52%、32.05%。

报告期各期，公司管理费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司创新药管线仍处于研发阶段，尚未有产品上市，与已拥有商业化创新药产品的君实生物及荣昌生物相比，公司当前营业收入水平较低，从而造成了高水平的管理费用率。再者，公司是一家临床前CRO以及生物医药企业，与仅提供CRO服务的南模生物及药康生物相比，公司管理人员数量较多，总体薪酬水平较高。

2021年-2024年1-6月，公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额分别为3187.99万元、2732.37万元、2867.79万元和719.30万元。

报告期各期，公司计入管理费用的股份支付费用分别为1,131.98万元、490.07万元、 918.49 万元、70.01 万元。叠加计入研发投入的股份支付费用，报告期公司股份支付高达 2,775.20万元、1,531.33万元、3,097.53万元和508.85万元，合计高达7912.91万元。

曾向失控子公司销售七千万，应收账款和存货走高

百奥赛图主要客户群体为医药研发、生物科技企业以及科研机构等。公司采取线上以及线下相结合的方式灵活地进行业务拓展，通过主动拜访、优化搜索引擎、参与学术会议、经营公司网站、主办线上讲座等方式以及过硬的产品与服务质量形成品牌效应吸引新客户并保持存量客户的黏性。

2022年公司向关联方多玛医药的子公司思道医药提供抗体开发服务，取得相关里程碑收入为7,000万元。多玛医药为公司于2021年9月成立癿全资子公司，公司于2022年5月丧失对其控制权。

2021年-2024年1-6月，公司应收账款账面价值分别为1.031亿元、1.077亿元、1.422亿元和1.842亿元，占报告期各期末流动资产比例分别为11.79%、11.71%、19.67%和24.04%，占报告期各期营业收入比例分别为29.08%、20.17%、19.84%和44.87%。

报告期内，公司存货主要由未完工项目成本、原材料以及消耗性生物资产构成，报告期各期末，存货账面价值分别为9,643.47万元、1.083亿元、9,802.32万元和9,707.75万元，占各期末流动资产的比例分别为11.03%、11.78%、13.56%和12.67%。

其中，原材料以及未完工项目成本按成本法进行核算，存货成本高于其可变现净值的差额，计提存货跌价准备并计入当期损益。报告期各期末，公司的存货跌价准备余额分别为282.92万元、346.59万元、957.31万元和780.93万元，全部为公司对预计亏损服务合同计提的合同履约成本减值准备。

报告期内，百奥赛图及其控股子公司曾受到2项行政处罚。2022年5月9日，因枫叶宠物2021年1月1日至2021年12月31日未按规定的期限向主管税务机关申报个人所得税（工资薪金所得），被国家税务总局北京市大兴区税务局第一税务所处以300元人民币的罚款。

2023年5月6日，大兴百奥通过国家税务总局北京市电子税务局自助接受行政处罚，因大兴百奥2023年1月1日至2023年6月30日未按规定的期限向主管税务机关申报房产税、城镇土地使用税，被处以100元人民币的罚款。

据通环监立字[2017]第663号文件显示，早在2017年，百奥赛图曾因对建设项目需要配套建设的环境保护设施未建成、未经验收或者经验收不合格，主体工程正式投入生产或者使用的行为被处罚3万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

江阴华新精密科技股份有限公司（简称：华新精科）拟在沪主板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不超过4,373.75万股，不低于发行后总股本的25.00%。公司拟投入募集资金7.12亿元，用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目、精密冲压及模具研发中心项目和补充流动资金项目（2亿元）。

父女三人为华新精科共同实际控制人，二女儿持股比例最高；2024年增收反降利，经营性现金流量净额为负；客户集中度较高，宝马集团升为公司第一大客户；应收账款增长，存货余额较高；产能充裕仍扩产，货币资金充裕仍补流。

父女三人为共同实际控制人，二女儿持股比例最高

华新精科控股股东为苏盛投资，其直接持有公司55.78%的股权，并通过全资子公司德诚钢铁和全资孙公司子泰机械分别间接持有公司0.79%和3.80%的股权，直接或间接合计持有公司60.37%的股权。德诚钢铁、子泰机械为控股股东苏盛投资的一致行动人。

公司的共同实际控制人为郭正平、郭云蓉、郭婉蓉，郭云蓉和郭婉蓉为郭正平的女儿。截至招股说明书签署日，前述共同实际控制人共持有控股股东苏盛投资100%的股权，并通过苏盛投资间接持有公司55.78%的股权，通过苏盛投资全资子公司德诚钢铁和全资孙公司子泰机械分别持有公司0.79%和3.80%的股权。此外，郭婉蓉为无锡互创和无锡鸿通的执行事务合伙人，通过无锡互创、无锡鸿通分别控制公司7.86%和0.74%的股权。三人合计间接控制公司68.97%的股权，故公司实际控制人为郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，郭正平之妻吴翠娣曾因持有公司控股股东苏盛投资10.00%的股份而被认定为公司实际控制人之一，2022年10月13日，吴翠娣已将其持有苏盛投资的全部10.00%股份转让给郭正平，其不再直接或间接持有公司任何股份，因而不再作为公司的实际控制人。本次股权转让前，发行人共同实际控制人为郭正平、吴翠娣、郭云蓉和郭婉蓉四人，其中郭正平与吴翠娣为夫妻关系，郭云蓉与郭婉蓉为其女儿，本次股权转让后，发行人实控人为郭正平、郭云蓉和郭婉蓉三人，仍为郭氏家族成员，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更，公司控制权稳定。

2022年10月，郭婉蓉、郭云蓉、郭正平支配公司表决权比例分别为32.75%、24.15%、12.07%，其中郭婉蓉自2016年起即为实际支配公司表决权比例最高的人。郭婉蓉女士，1991年出生，2008年即17岁，就与姐姐郭云蓉同为支配公司表决权比例最高的人。

2024年增收反降利，经营性现金流量净额为负

华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售。公司主要产品为各类精密冲压铁芯及铁芯生产相关的精密冲压模具。2022年-2024年，公司营业收入分别为11.919亿元、11.888亿元及14.205亿元，各期净利润分别为1.137亿元、1.558亿元及1.497亿元。2024年公司营收比2023年增长19.49%，净利润下滑3.92%。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6,518.31万元、45,814.23万元及-6,338.43万元。公司2022年及2024年经营性现金流量净额为负，主要系公司业务规模持续扩张，经营性应收项目期末余额持续增加，预先向供应商支付的原材料货款与收到客户货款存在时间差所致。

精密冲压铁芯是公司的主要产品，可分为新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯等多种类型，主要供应给国内外众多大型汽车零部件厂商、电机制造厂商、电气设备制造厂商、汽车整车厂等各类企业；同时，公司还会向客户提供生产铁芯产品所需的精密冲压模具。报告期各期公司实现的精密冲压铁芯产品收入分别为10.501亿元、10.083亿元及12.457亿元，占主营业务收入的比例分别为98.84%、94.87%及97.34%。

报告期各期，华新精科综合毛利率分别为16.89%、21.86%及20.43%，有所波动。与同行对比，公司综合毛利率高于可比同行均值13.30%、13.18%和12.31%，并且变动趋势异于同行。

报告期内，公司通过向宝马集团直接供应及通过采埃孚向宝马集团间接供应宝马新能源汽车第五代驱动电机铁芯（以下简称“宝马项目”）。宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂，公司取得定点时国内外掌握点胶技术并具备量产能力的铁芯供应商较少，故毛利占比及毛利率水平相对较高。若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点使得公司来自宝马项目的收入占比下降，或竞争加剧导致公司来自宝马项目的单价或毛利率下降，均可能导致公司毛利率出现进一步下降的风险。

客户集中度较高，宝马集团升为公司第一大客户

华新精科报告期各期前五大客户合计8家，各年间前五大客户整体保持稳定，各年份间存在少量变化。具体而言，2022年前五大客户中，法雷奥未成为2023年及2024年公司前五大客户，主要系2023年以来公司与法雷奥部分存续项目结束使得订单减少，法雷奥系公司2023年第7大客户及2024年前20大客户；2022年及2023年前五大客户中，艾尔多集团未成为2024年公司前五大客户，其为当年第6大客户。

2022年-2024年，华新精科来自前5名客户合计的销售额占公司当期营业收入的比例分别为52.53%、52.59%及57.90%。其中，公司来自宝马项目的收入占公司营业收入比例分别为0.93%、26.83%、25.33%，宝马项目对公司的业绩贡献较大。2022年比亚迪为公司第一大客户，2023年和2024年宝马集团为公司第一大客户。

宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂，公司取得定点时国内外掌握点胶技术并具备量产能力的铁芯供应商较少。公司是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商，也是唯一的中国供应商，宝马集团在定点时已确定公司份额比例为近50%，宝马项目大规模量产以来，公司供应量已占宝马项目直采铁芯近一半份额，处于较高水平。

虽然公司与宝马集团保持积极沟通，合作具有稳定性，但若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点，或点胶技术规模应用竞争加剧导致公司点胶类产品单价或毛利率下降，均将对公司业绩造成一定不利影响。

应收账款增长，存货余额较高

报告期各期末，华新精科应收账款账面价值分别为4.524亿元、2.937亿元及5.477亿元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%。截至2024年12月31日，一年以内的应收账款余额占比99.96%，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为69.47%。

截至2024年12月31日，一年以内的应收账款余额占比99.96%，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为69.47%。2022年末，公司对比亚迪应收账款余额较大。一方面，公司与比亚迪于2021年开始合作并在2021年第四季度开始大规模量产，2022年，公司对比亚迪销售金额为2.462亿元，随着2022年公司对比亚迪销售金额增加，应收账款余额有所增加；另一方面，比亚迪大部分货款使用迪链票证回款，在期末时点尚未到期的迪链票证根据企业会计准则仍在应收账款列报。

2023年末，应收账款前五大客户新增采埃孚集团主要是因为下半年向采埃孚的供货量增加，收入和应收账款相应增加。2024年末，应收账款前五大客户新增巨一动力主要是因为下半年其定点项目量产销量增加，向其的供货量增加，相应的应收账款余额增加。

报告期各期末，华新精科存货余额分别为1.515亿元、1.938亿元及2.496亿元，存货账面价值占流动资产的比例分别为15.41%、18.21%及21.30%，主要为原材料和库存商品。

2022年、2023年及2024年，公司来自前5名供应商合计的采购额占当期采购额的比例分别为86.18%、85.42%及78.40%，不存在对单个供应商采购比例超过采购额50%的情况。上海米颂实业有限公司为宝钢等主要钢厂代理商，长年位居公司第一大供应商，公开工商资料显示，其参保人数仅为5人-8人。

产能充裕仍扩产，货币资金充裕仍补流

2022年-2024年，华新精科主要产品中，新能源汽车驱动电机铁芯的产能利用率分别为84.98%、48.71%和60.97%，2024年产能利用率仅仅刚过6成，产能充裕。公司曾在2019年对年产500万套新能源汽车驱动电机铁芯、2000万套汽车电机铁芯及1500万套汽车高效点火圈铁芯项目进行了阶段性验收，并在2022年完成了年产500万套高精密定转子铁芯智能化升级扩能项目的审批。

值得注意的是，公司本次拟使用募集资金4.45亿元，用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目。项目达产后，公司将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套，新增产能数量较大，且主要面对高端市场。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.355亿元、4.431亿元及2.417亿元，占流动资产的比例分别为14.00%、43.81%及21.44%。2023年末，公司货币资金余额大幅增长，主要系客户回款情况良好，经营活动现金流增加。整体而言，报告期内，公司的货币资金可以满足公司的日常经营需求。公司拟将本次募集资金中的2亿元补充公司业务扩展过程中所需营运资金。

此外，华新精科历史上曾有过批建不符的情况，后经过了整改措施，建设项目已取得环评批复，并通过环境保护竣工验收，从环境违法中去除。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

8月1日注册生效的常州三协电机股份有限公司（简称：三协电机）拟在北交所上市，保荐机构为东北证券。本次发行前，公司总股本为5,310.93万股，本次发行上市预计向公众发行不超过1,800.00万股（含本数，不考虑公司本次发行的超额配售选择权），或不超过2,070.00万股（含本数，全额行使公司本次发行的超额配售选择权），发行后公众股东持股比例占发行后总股本的比例不低于25%。

公司拟使用募集资金1.59亿元，用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中补流资金为1,200.00万元，而2023年公司现金分红就1,500.92万元。

三协电机股权较集中，共同实控人控股超八成，2023年分红超补流；市场竞争加剧，营收净利增幅有所放缓，收现比较低；研发费用率低于可比同行均值；关联销售占比较高，公司应收款项余款占当期营收三成；产能利用率起伏募资扩产，曾有过违建项目。

股权较集中，共同实控人控股超八成，2023年分红超补流

公司成立于2002年11月7日，于2022年2月28日在全国股转系统挂牌公开转让，于2023年5月19日调整至创新层。截至招股说明书签署日，公司控股股东为盛祎，直接持有公司股份3,344.44万股，持股比例为62.97%。公司共同实际控制人为盛祎、朱绶青。盛祎与朱绶青为夫妻。盛祎直接持有公司62.97%的股份；朱绶青直接持有公司19.49%的股份。盛祎、朱绶青合计控制公司82.46%的股份。2002年11月至今，盛祎担任三协电机总经理，股份公司成立后担任董事长，两人为公司的共同实际控制人。

2023年12月12日，盛祎、朱绶青和盛月瑶签署《一致行动协议》。该协议有效期为自签署之日起至公司向不特定合格投资者公开发行股票并上市之日起36个月止。在该协议有效期内，盛祎、朱绶青和盛月瑶对于一致行动相关事项应进行充分沟通并采取一致行动。如盛祎、朱绶青和盛月瑶进行充分沟通协商后，不能达成一致意见的，则应当以盛祎的意见为准，朱绶青、盛月瑶在行使提案权、提名权以及在公司股东大会/董事会上行使表决权时必须与盛祎的意见保持一致。

截至招股说明书签署日，持有公司5%以上股份的主要股东为盛祎、朱绶青及稳正景明。除控股股东、实际控制人外，持有公司5%以上股份的其他主要股东为稳正景明，持有数量为486.70万股，持股比例为9.16%。

权衡财经iqhcj注意到，截至招股说明书签署日，公司共有6家控股子公司、1家参股公司、2家孙公司，控股子公司为三协机电、三合融创、香港三协、摩迩特、三正驱动、美国三协，参股公司为晟亿电气，孙公司为深圳三协、新时代动力。

公司首次申报审计截止日为2023年6月30日，首次申报时间为2023年12月。2023年11月15日，公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利3.90元（含税），以股票发行溢价所形成的资本公积向全体股东每10股转增3.80股。本次权益分派共派发现金红利1,500.92万元，转增1,462.43万股。

市场竞争加剧，营收净利增幅有所放缓，收现比较低

三协电机是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业。公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，公司控制类电机产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点。

2022年-2024年，公司营业收入分别为2.871亿元、3.62亿元和4.201亿元，净利润分别为2704.44万元、4871.25万元和5636.81万元，报告期营收净利增幅有所放缓。三协电机预计2025年1-6月营业收入约为2.35亿元至2.48亿元，同比增长幅度约为11.46%至17.63%；归母净利润约为2,880.00万元至3,050.00万元，同比增长幅度约为2.54%至8.59%；扣非归母净利润约为2,845.00万元至3,015.00万元，同比增长幅度约为1.48%至7.54%。

同时三协电机报告期销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.659亿元、2.058亿元和2.57亿元，除以公司的营业收入，公司的收现比分别为57.78%、56.85%和61.18%，较为低位。

报告期公司的非经常性损益净额分别为181.13万元、37.33万元和340.61万元。其中计入当期损益的政府补助分别为190.03万元、87.17万元和404.00万元。报告期公司现金及现金等价物净增加额分别为-399.99万元、831.64万元和525.17万元，2022年仍为现金流失的状态。

报告期内，公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品。其官网显示，公司还能够定制包括电路板、出轴、刹车盘、特殊用法兰、电缆组件以及齿轮箱、编码器等相关产品。三协电机设有常州、深圳两大生产基地。

报告期内，三协电机综合毛利率分别为22.31%、28.47%和28.00%。2022年，公司综合毛利率水平高于科力尔和星德胜，低于同行业可比公司平均数，主要系一方面，鸣志电器毛利率较高，拉高了同行业可比公司毛利率平均水平。2023年，公司综合毛利率高于同行业平均水平，毛利率增长较快主要系一方面，原材料价格持续下降，公司产品销售价格调整滞后，使毛利率增加。另一方面，公司积极扩大优势产品销售规模，提高了高毛利产品在公司主营业务产品中的占比，使毛利率增长较快。2024年，除鸣志电器毛利率保持增长外，公司与其他同行业可比公司均呈下降趋势，公司毛利率水平与江苏雷利较为接近，具有合理性。

我国微特电机行业集中度较低，竞争日益激烈。行业内企业必须通过不断加大研发资金投入和持续改造生产工艺，才能以成本优势及品质优势抢占市场，从而在激烈的竞争当中立于不败之地。未来随着行业持续发展和结构调整，行业整体集中度将有所提升，竞争将日趋激烈。规模较小、综合竞争力较弱的企业将面临着淘汰的风险。

国际电机巨头通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）、ABB、东芝三菱（TMEIC）、安川电机、松下电机等大型跨国集团以绝对的电机收入规模处于行业第一梯队。从发展的趋势来看，国内的电机行业近些年虽然通过合作、引进等方式提升了设计及制造水平，但受限于国内基础工业（主要为绝缘材料和电加工设备）的发展水平，以及基础研究及有限元数值分析手段的缺乏，国内厂商与国际巨头还有一定差距。

研发费用率低于可比同行均值

2022年-2024年，三协电机研发投入金额分别为1,064.33万元、1,253.67万元及1,501.83万元，占营业收入比例分别3.71%、3.46%及3.58%，截至招股说明书签署日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项，实用新型专利45项，外观专利1项。不过其官网记载公司作为高新企业，拥有15项国家专利。

报告期内，公司研发费用率（剔除股份支付）分别为3.71%、3.38%及3.58%，略低于同行业可比公司平均值，主要系一方面，鸣志电器研发费用率较高，拉高了同行业可比公司的平均水平所致。另一方面，由于公司研发活动中，设计工作相对较多，材料投入主要是为配合将设计方案转换为产品形成研发样机，但受限于公司规模较小，研发人员数量相较于同行业可比公司较少，使研发费用率相对较低。随着公司销售规模增加，为快速响应市场环境变化及加快对产品进行改良升级以更好满足客户需求，公司将加大研发投入，并建立研发中心，研发费用将呈上升趋势。

三协电机的员工总数分别为301人、327人和367人，报告期末技术人员为58人，占比15.80%而公司本科及以上学历的员工仅为62人，占比16.89%专科学历有84人，占比22.89%，大部分是专科以下学历221人，占比60.22%，公司员工学历整体偏低。

关联销售占比较高，公司应收款项余款占当期营收三成

报告期内，三协电机向前五大客户的销售金额分别为1.557亿元、1.691亿元和1.954亿元，占公司当年营业收入的比例分别为54.21%、46.73%和46.52%。报告期各期，公司对雷赛智能及其子公司的销售收入分别为4,311.76万元、5,088.88万元及6,653.55万元，占同期营业收入的比例分别为15.02%、14.06%及15.84%，雷赛智能系上市公司，专业从事智能装备运动控制核心部件的研发、生产、销售与服务，主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类。

报告期各期，公司直接向诺伊特销售金额分别为1,700.60万元、1,050.18万元、4,290.25万元，公司主要客户汉普斯、合肥波林采购公司产品后最终产品再次销售给诺伊特以及直销诺伊特合并计算分别为7,676.63万元、7,302.69万元、9,567.58万元，占公司营业收入比例分别为26.73%、20.18%、22.80%，发行人在北美市场对诺伊特具有一定依赖。

报告期内，三协电机向关联方销售的金额分别为4381.58万元、5232.86万元和7256.87万元，占比分别为15.26%、14.46%以及17.28%，金额和占比均较高。

报告期内，三协电机前五大供应商采购合计金额分别为5,732.52万元、8,164.16万元和8,697.10万元，占各期采购总额的比例分别为32.40%、41.16%和36.01%。报告期内，三协电机向关联方采购较小，但销售的数额较大。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.022亿元、1.264亿元及1.24亿元，占当期营业收入比例分别为35.60%、34.91%及29.53%。

报告期内，三协电机应收账款周转率分别为2.86次、3.17次和3.36次，较同行业可比公司相对较低，主要系一方面，公司部分客户通过中国建设银行E信通等来支付款项，期末已收到但尚未到期的E信通仍属于应收账款，使应收账款余额较高。

另一方面，公司客户的信用期主要在2-6个月之间，账期相对较长，使应收账款周转率较低。2024年，公司加大客户回款管理，且部分客户改变回款方式，由E信通改为票据支付，使应收账款余额减少，应收账款周转率提高。历史上，三协电机曾起诉天津市亚安科技有限公司和上海硅力电子科技有限公司，要求客户归还其货款。

产能利用率起伏募资扩产，曾有过违建项目

报告期内，三协电机步进电机产能利用率分别为87.59%、103.98%及74.85%，产能利用率起伏较大，2024年下降到不足80%。

报告期内，公司无刷电机产能利用率分别为65.62%、80.15%及66.56%，伺服电机产能利用率分别为43.08%、48.53%及36.61%，呈先上升后下降趋势。公司产能整体显现产能利用率不高的情况，这种状况下，再募资扩产，新增产能的消化或成问题。

公司此次募投项目中，三协绿色节能智控电机扩产项目计划总投资11,916.60万元，建设期为2年。项目拟新建厂房建筑面积共计12,000㎡，此外，项目还将根据生产运营需要购进先进的软硬件设备，项目建成达产后，预计可实现年产488万台电机的生产能力。

2016年，三协电机有过一次2008年就开工建设的违建项目，进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表，存在问题为批建不符，被要求整顿规范。

此外，据常环经开行罚﹝2020﹞133号和常环经开行罚﹝2020﹞132号行政处罚文件显示，常州三协自动化科技有限公司2020年12月7日曾在环境违法分别被常州市生态环境局罚款1.045万元和20万元，其法人代表为盛祎，与三协电机实控人同名，这家公司已于2023年02月09日被注销。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

无锡卓海科技股份有限公司（简称:卓海科技）拟在北交所上市，保荐机构为海通证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,389.5575万股（含本数，不含超额配售选择权）。公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过358.4336万股（含本数）。

公司拟使用募集资金7亿元，用于半导体前道量检测设备产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金（2.992亿元）。权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.427亿元、-1.535亿元和1.693亿元。

前番IPO被否决，大股东履历有所不清；收入存在季节性波动，2024年毛利率大幅下滑；研发占比远低两个同行，研发投入受质疑；客户和供应商双集中，存在直销客户与贸易商终端客户重合；存货大幅增长合理性及跌价准备计提充分性遭问询。

前番IPO被否决，大股东履历有所不清

截至招股说明书签署日，卓海科技总股本7,168.6725万股，其中相宇阳直接持有卓海科技3,440.3669万股，直接持股比例为47.99%，通过卓海管理间接控制卓海科技660.5505万股，比例为9.21%，合计控制卓海科技57.20%股权，为公司控股股东及实际控制人。

招股书显示，相宇阳，本科学历；1998年7月至2000年6月，任无锡阿尔卑斯电子有限公司生产技术部助理工程师；2000年10月至2005年9月，任无锡华润上华半导体有限公司量测部工程师；2005年10月至2006年5月，任美商陆得斯科技股份有限公司技术支持部工程师；2006年6月至2009年5月，任无锡晶贸科技有限公司技术部经理；2009年6月至2021年7月，任卓海有限总经理等职务；2021年7月至今，任公司董事长、总经理。

郭熙中，本科学历；2003年11月至2006年9月，任无锡华润上华半导体有限公司光刻部设备工程师；2006年10月至2010年6月，任科天国际贸易（上海）有限公司售后部设备工程师；2010年7月至2021年7月，历任卓海有限副经理等职务；2021年7月至今，任公司副董事长、质量监管部总监。华润上华已于2017年8月4日被注销，而公开工商资料均查询不到与美商陆得斯科技股份有限公司相对应的企业。

公司共有两处房屋所有权，其中苏（2023）无锡市不动产权第0006283号房屋所有权处于抵押状态，房屋建筑面积19,011.36㎡，为公司与中国光大银行股份有限公司无锡分行签署的《固定资产暨项目融资借款合同》（锡光银贷2022第0195号）项下抵押物。证监会要求公司，说明公司苏（2023）无锡市不动产权第0006283号房屋的用途，抵押房屋是否存在因无法偿还债务导致资产无法使用的风险及其对生产经营的影响，若存在，请充分揭示相关风险并作重大事项提示。

2025年5月20日，公司将募集资金“半导体前道量检测设备产业化项目”及“研发中心建设项目”项目实施地点无锡市新吴区沪宁铁路与新华路交叉口西北侧地块进行了变更。称根据实际经营情况，公司拟将项目实施地点变更为无锡市新吴区海明路以西，春明路以东，规划道路以南、规划道路以北。

2022年6月14日，深圳交所受理了卓海科技创业板上市申请，并于2023年1月20日上会。发审会因卓海科技未能结合行业情况充分说明其“三创四新”特征，不符合创业板定位要求，持续经营有疑问终止审核上市申请。

收入存在季节性波动，2024年毛利率大幅下滑

卓海科技是一家专注于半导体前道量检测设备领域的国家级专精特新“小巨人”企业。根据沙利文统计，截至2023年末，前道量检测设备的国内企业的市场份额约为5%，在主要半导体前道设备中，仅高于光刻机（目前国内企业的市场份额约2.5%）。全球前道量检测设备市场中，以KLA、AMAT、Hitachi为代表的国际龙头企业进入市场时间较早、经营规模较大、产品布局丰富，具备较强的技术实力和自主研发能力。

公司积极参与前道量检测设备的发展进程，并自主研发了前道量检测设备（如应力测量设备、方块电阻测量设备、反射光谱膜厚测量仪）及其组件和零部件（如高重频脉冲激光器、高压电源装置、精密传输系统），但由于发展历史较短，公司自研业务在技术水平、市场占有率等方面与国际龙头厂商相比，仍存在一定的差距。

2022年-2024年，卓海科技营业收入分别为3.136亿元、3.808亿元和4.645亿元，2023年和2024年营收增幅分别为21.43%和21.98%。各期净利润分别为1.194亿元、1.321亿元和1.036亿元，2023年净利润较2022年增长10.64%，2024年较2023年下滑21.57%。公司称2024年净利润下滑系半导体周期导致利润空间下降所致。

卓海科技产品为前道量检测修复设备、自研前道量检测设备、自研核心组件及零部件、芯片产线运维及技术服务，产品主要应用于晶圆制造企业等。

证监会要求公司，说明公司行业认定是否准确，依据是否充分。全面梳理修复业务流程，统一招股说明书前后表述，说明入厂准备工作、诊断、调试等是否为每台退役设备修复过程的必要环节，是否每台退役设备均涉及四大核心系统的修复；区分测量修复设备和检测修复设备，用通俗易懂的语言分别举例说明公司将退役设备修复至全新出厂状态的完整过程。

报告期内，公司产品主要应用于下游晶圆制造企业等。上述企业通常于年初确定资本支出计划后开展设备采购工作；同时，由于设备修复、验收周期相对较长，客户对设备的验收工作通常在下半年进行，使得公司收入确认存在季节性集中的特征。最近三年，公司第四季度实现的主营业务收入金额分别为1.384亿元、1.864亿元和1.724亿元，占当期主营业务收入总额的比例分别为44.14%、49.97%和37.14%。公司整体的经营状况和业绩存在季节性波动的风险。

卓海科技2022年-2024年综合毛利率为60.58%、59.86%和46.56%，2024年毛利率下滑幅度较大，原因系战略客户引进、大客户优惠、行业景气度下降、个别型号设备受供求影响等。

研发占比远低两个同行，研发投入受质疑

报告期内，卓海科技研发费用分别为1,508.33万元、2,842.14万元和3,369.13万元。2022年-2024年，公司研发费用率分别为4.81%、7.46%和7.25%，2022年和2023年同行业可比公司平均研发费用率分别为21.61%和18.94%，公司研发费用率远低于中科飞测和精测电子，如果不是华亚智能的3.39%和4.82%拉低行业均值，卓海科技的研发占比可谓极低。

卓海科技研发费用主要由职工薪酬和材料费用构成，各期职工薪酬占比分别为64.74%、68.73%和74.70%，报告期内公司研发人员由13人增长至54人；公司存在研发人员参与非研发活动、非研发人员参与研发活动的情况。

证监会要求公司，说明生产研发流程、具体环节和划分标准，相关支出在生产成本和研发费用之间的归集和分摊标准，是否存在生产成本与研发费用混同的情形，相关内控设计和执行的有效性；说明公司研发人员认定标准及划分依据、报告期内研发人员大幅增加的原因、与各期研发项目等是否匹配，非研发人员参与研发活动、研发人员参与非研发活动具体情况，公司研发工时记录与分摊的具体方式，是否存在虚增研发人员或不当归集研发人员、非研发人员薪酬计入研发费用的情形，研发人员工时统计与核算、研发费用归集与核算是否准确；以及研发费用率较低是否影响公司持续经营能力。

客户和供应商双集中，存在直销客户与贸易商终端客户重合

卓海科技所处的半导体设备行业属于芯片产业链上游核心环节，下游主要为晶圆制造企业等。由于晶圆制造产线投资额巨大、技术与人才储备要求高，竞争格局较为集中。报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为70.64%、66.01%及56.12%，相对集中。

报告期内，公司主要采用直销终端客户与通过贸易商销售相结合的销售模式，通过贸易商销售收入分别为1.482亿元、1.241亿元和1.165亿元，占营业收入比重由47.26%下降至25.09%，原因系部分终端客户初期通过贸易商与公司建立联系后，后续合作选择直接向公司采购所致。

卓海科技2023年第一大、2024年第二大客户为涌淳半导体及其关联方，2023年和2024年公司向其销售的部分设备存在因保密未获取具体终端产线信息的情况。涌淳半导体贡献了公司营收占比分别达30.15%和15.94%。涌淳半导体成立于2020年年底，2024年参保人数为23人。

此外，公司存在直销客户与贸易商终端客户重合的情形，以及贸易商客户与供应商重合的情况。无锡迪派斯贸易有限公司为卓海科技2024年第四大客户，向公司采购了2651.30万元，占比5.71%，公开资料显示，此公司为李华一人投资公司，参保人数均为2人。

卓海科技退役设备主要向制程较为先进的国际知名的芯片产线及贸易商开展采购。由于半导体设备行业整体呈现专业门槛较高、设备价值较高的特点，上游市场格局较为集中。公司退役设备面向全球采购，主要为韩国、日本等亚洲国家或地区，终端供应商主要为KLA、AMAT、Hitachi等美国、日本企业。

2022年-2024年，公司向前五名原材料供应商采购金额分别为1.324亿元、2.909亿元及1.264亿元，占各年度原材料采购总额的比例分别为47.09%、62.52%及56.74%，供应商集中度较高，且各期前五大供应商变动较大。

存货大幅增长合理性及跌价准备计提充分性遭问询

报告期各期末，卓海科技存货账面价值分别为4.316亿元、7.566亿元及7.405亿元，占各期末流动资产的比重分别为57.44%、69.87%及74.87%。主要为前道量检测退役设备，2023年存货规模显著增加。

报告期各期，公司计提存货跌价准备金额分别为767.51万元、1,285.35万元和2,697.75万元，计提比例分别为1.75%、1.67%和3.52%。公司存货周转率分别为0.35和0.26和0.33，低于可比公司中科飞测。

证监会要求公司，结合备货政策、采购及生产周期、交付周期、在手订单、存货订单覆盖率等，说明各期末存货规模的合理性，与公司订单及业务规模是否匹配，存货结构、存货周转率及其变动趋势与同行业可比公司存在较大差异的原因及合理性；进一步说明2023年存货规模大幅增长的原因及合理性。

证监会要求公司，区分退役设备、自研设备、零部件说明存货各项目的构成及库龄情况，并按照不同的制程节点、晶圆尺寸说明退役设备的构成及库龄情况，结合公司存货周转率较低以及不同制程节点设备在国内的市场需求情况，分析公司存货未来是否存在技术落后而无法销售的风险。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。